国际美奢时尚品牌跟踪专题：高端品牌的资产韧性，K型复苏下的业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年08月19日国际美奢时尚品牌跟踪专题高端品牌的资产韧性，K型复苏下的业绩弹性行业研究 · 行业专题 商贸零售投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若证券分析师：柳旭021-60933168021-603754630755-81981311zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004S0980522120001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资要点n26Q2国际美奢集团收入增速普遍改善，核心盈利能力总体保持稳健。我们跟踪的爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Puig/欧莱雅/资生堂等9家国际美奢集团中，收入端有7家公司可比增速较Q1提升，行业逐步走出年初低点，但当前仍属于高端需求、区域复苏及低基数共同推动的结构性改善。盈利方面，多数企业通过提价、产品结构优化、费用控制及组织调整保持了较强的经营韧性，部分公司报表利润承压，主要受到汇率、并购整合及一次性费用影响。n结构特征：高端品类与优势区域共同支撑行业复苏。品类方面，珠宝表现领先，三大集团相关珠宝业务Q2可比增速达到11%—24%，基本均为集团内部领先品类；时装皮具由普遍下滑转向品牌分化，优势品牌率先恢复；美妆中专业美发、皮肤科学美容和高端彩妆表现较好。地区方面，美洲由于本地高净值客户需求支撑，日本受益于本地消费、游客恢复及较低基数，均成为主要增长市场；中东冲突则对当地销售和旅游零售形成拖累。n中国市场：由普遍承压转向结构性复苏，细分高端消费率先改善。2026年以来，中国高净值客户消费意愿逐步恢复，珠宝、高端成衣及注重工艺与稀缺性的产品表现较好，Brunello Cucinelli中国市场收入增长超过20%，历峰中国内地、香港及澳门合计实现双位数增长，爱马仕大中华区继续保持增长。美妆市场亦有所改善，欧莱雅皮肤科学美容和专业美发在中国均实现中双位数增长，花王中国内地增长9.5%，资生堂中国及旅游零售业务在Q2恢复小幅增长。整体来看，当前中国消费复苏主要集中于高端客户、优势品牌、核心产品和高端商业渠道，尚未扩展至全部品类和消费群体。n总结国际美奢品牌的业绩，我们可以看到虽然当下消费基本面有所承压，但仍有结构性机会的呈现：1）K型分化下高端品牌消费展现复苏弹性。整体国内外消费均呈现出K型分化的特征，随着资产价格企稳和复苏带来的财富效应也正逐步向高端消费传导，国内目前的高端品牌以及高端商业均已呈现出相关趋势，而国际美奢品牌以时间和资金换取的品牌高端化的底蕴，在这一复苏过程中展现出了更强的经营韧性。2）多元化布局进一步强化集团经营韧性。从前文分析可以看出，国际美奢品牌的复苏过程分化也较为明显，但集团化及全球化的布局总能让企业在不同的品类和不同区域找到增长点，从而实现长期稳定，以及可持续的增长抓手。n投资建议：国际美奢集团的复苏也为国内消费投资带来中长期布局新思路，我们主要从渠道端和品牌端两大维度寻找潜在投资机会：一是渠道侧，首先布局与上述高端品牌深度合作的奢侈品商场业态，以及高端线下连锁业态。二是品牌侧，重点关注具备品牌高端化或是产品升级能力的国货龙头，如美妆赛道下的毛戈平、珀莱雅、若羽臣、水羊股份等，以及黄金珠宝赛道下的老铺黄金、周大福、潮宏基等。n风险提示：消费复苏不及预期，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。表：重点公司盈利预测及投资评级公司代码　公司名称投资评级收盘价总市值（亿元）EPS PE08-1808-182026E2027E 2026E2027E6181.HK老铺黄金优于大市342.8060634.843.59 9.187.331318.HK毛戈平优于大市48.802393.294.22 13.8010.77002345.SZ潮宏基优于大市10.25910.750.87 13.6711.78资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测，注：巨子生物、毛戈平价格为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球主要美奢品牌集团业绩整体表现及特征分析01全球美妆香化集团重点公司详细业绩分析02全球时尚奢侈品集团重点公司详细业绩分析03投资建议04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、全球主要美奢品牌集团业绩整体表现及特征请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：Q2营收同比可比增速较于Q1有所提升资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理，注：26Q1、26Q2为调整后可比增速n 26Q2全球美奢集团收入表现较Q1普遍改善。Q2行业收入修复趋势进一步明确，具备完整季度数据的9家公司中有7家可比增速较Q1提升。其中，路威凯腾LVMH由Q1的+1%提升至Q2的+3%，普拉达Prada由+3%提升至+7%，开云Kering由持平改善至+2%；资生堂则由-3%转为+2.1%。行业已走出年初低点，但当前仍属于高端需求、区域复苏及低基数共同推动的结构性改善，而非全面需求反转。n H1利润端整体比收入更具韧性，主要受益于提价兑现、产品结构升级及费用效率改善。其中花王、资生堂、Brunello Cucinelli、开云、欧莱雅的经营利润率均同比提升，LVMH和基本稳定。值得注意的是，多数企业并未以大幅削减品牌投入换取业绩增长：欧莱雅广告及促销费用率同比提升0.7个百分点，但营业利润率仍提升0.2个百分点；资生堂和花王则受益于结构改革、成本压降及高附加值产品占比提升，利润增速显著快于收入。部分企业报表利润率承压更多来自汇率、并购范围及一次性因素，而非核心经营能力恶化。如普拉达Prada H1调整后EBIT率下降至17.4%，主要受到Versace并表初期摊薄及汇率影响，剔除二者后原有业务利润率与上年基本持平；开云Kering归母净利润下滑则主要受到资产处置损失、门店减值及重组费用影响。1.1 国际美奢集团：Q2收入边际回暖，成本优化推动部分集团盈利能力好转-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%LVMHPrada Puig历峰开云欧莱雅爱马仕花王资生堂Q2营收同比可比增速较于Q1变动表1：26H1营收和归母净利润调整后可比增速公司26H1营收可比增速 26H1净利润增速美妆集团欧莱雅7%5%花王3%32%资生堂0%211%Puig4%5%奢侈品集团爱马仕6%0%Brunello Cucinelli13%2%LVMH2%0%Prada 5%-15%开云1%-12%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理，部分公司不披露归母净利润以净利润增速代替请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n 中国市场呈现结构性复苏，高端奢侈品表现领先，美妆修复相对温和。今年以来，高净值客群消费意愿率先回升，Brunello Cucinelli中国市场增长超过20%，历峰中国内地、香港及澳门合并市场实现双位数增长，珠宝、高端成衣及低标识度、高工艺产品表现突出，显示高端需求的韧性与复苏斜率均优于行业整体。但同时开云Kering旗下部分品牌及历峰集团下专业制表业务仍然承压，反