低压电器内资龙头，AIDC&出海打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是低压电器内资龙头，海外数据中心市场有望快速突破；中长期固态断路器需求趋势明确，公司卡位领先打开成长天花板；传统主业受房地产拖累收敛，能源电力稳住增长中枢，拐点已至。 增长极：数据中心下游需求旺盛，公司有望加速突破海外市场。 1）行业：Bloomberg 预计硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026 年 CapEx 超 7000 亿美元，算力基础设施投建力度维持高位。国产品牌迎渗透机遇：①北美数据中心低压电器交付周期偏长（40-50 周）；②直流化趋势（内资优势）；③外资巨头布局整体供电方案，系统集成商等存在引入新供应商的内在动力。 2）公司：26 年 7 月从框架断路器到终端微型断路器等多款新品通过 UL 认证，与维谛等海外客户合作多年，有望凭借性价比、交付、产品技术储备等综合优势加速突破海外数据中心市场，26H1 海外营收同比+75%，毛利率 52%，海外市场突破有望贡献显著利润弹性。 固态断路器：800VDC 时代直流保护需求升级，公司产品布局领先。 1）行业：AIDC 供电架构加速向 800VDC 演进，直流保护需求迫切。固态断路器通过功率半导体器件实现高速通断，可在微秒级时间尺度内切断故障电流，国内外企业加速布局，产业正处于从“研发试点”向“小批量应用及规模化落地”跨越的关键期。 2）公司：23 年固态断路器样机小批量项目落地，26 年 6 月正式发布 3 款固态断路器产品（63A、160A、250A，适用于支线&末端场景）及 1 款混合固态断路器（630A）；客户端合作阳光电源、四方股份等核心 SST 整机厂，同时海外客户联合研发进展顺利。 基本盘：新能源稳住增长，电网工控需求向上，地产拖累钝化。 1）新能源：光伏风电相对稳健，储能贡献更高增长，预计 26 年全球新增装机同比+15%/8%/62%,公司国内能源电力领域份额 8.9%，行业第 1（格物致胜），受益行业增长；2）电网&工控：国内电网“十五五”投资超 5 万亿元，工控需求迎来新一轮景气上行周期；3）建筑：房地产拖累进一步收敛，智能家居带动需求结构转型。 预计 26-28 年公司实现归母净利润 3.4/4.4/5.9 亿元，同比增长28%/29%/36%。考虑 AIDC 及海外市场拓展贡献利润弹性，固态断路器业务打开成长空间，给予公司 27 年 35 倍 PE 估值，目标市值153 亿元，目标价 13.58 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 海外&新产品拓展不及预期、数字能源不景气、原材料价格上涨等。 05001,0001,5002,0002,5008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00250818251118260218260518260818人民币(元)成交金额(百万元)成交金额良信股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、增长极：数据中心需求旺盛，公司有望加速突破海外市场 ......................................... 5 1.1 行业：全球算力需求快速扩张，数据中心建设带动低压电器增长 ............................... 5 1.2 公司：加速产品认证，海外市场突破有望贡献显著利润弹性 ................................... 7 二、固态断路器：800VDC 时代直流保护需求加速升级，公司产品布局领先 .............................. 9 2.1 行业：800V高压直流成为 AIDC 电源架构升级核心方向，固态断路器迎产业拐点 .................. 9 2.2 公司：持续投入研发，产品布局&客户合作领先 ............................................. 13 三、基本盘：新能源稳住增长中枢，电网工控需求向上，地产拖累持续钝化 ............................ 14 3.1 低压电器行业：行业景气度稳步上行，外资仍旧主导高端市场 ................................ 14 3.2 新能源：从“高增主引擎”走向“结构化韧性增长” ............................................. 16 3.3 电网&工控：电网“十五五”投资高增，工控行业进入上行周期 .................................. 16 3.4 建筑：房地产拖累有望进一步收敛，智能家居带动需求结构转型 .............................. 17 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 18 4.1 盈利预测 .............................................................................. 18 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 20 附录一：公司简介——国内低压电器龙头，国际化&数据中心布局加速 ................................. 21 附录二：经营情况——营收结构优化，业绩存周期波动，盈利有望筑底修复 ............................ 22 风险提示 ...................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 2026 年海外科技大厂资本开支仍维持较高增速 .............................................. 5 图表 2： 2020-2028 年中国智能算力规模及预测（EFLOPS，基于 FP16 计算） ............................ 5 图表 3： 低压电器（断路器）应用于数据中心多个环节 .............................................. 5 图表 4： 数据中心对低压电器多个维度性能要求显著高于传统场景 .................................... 6 图表 5： 美国中低压开关设备交付周期约 40-50 周 .................................................. 6 图表 6： 直流低压电器产品需求提升 ...................................................