2026年半年报点评：客流下滑业绩承压，关注旺季客流修复

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 陕西旅游（603402） 2026 年半年报点评：客流下滑业绩承压，关注旺季客流修复 2026 年 08 月 19 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 62.10 一年最低/最高价 57.50/192.00 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 1,560.78 总市值(百万元) 6,243.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.51 资产负债率(%,LF) 15.23 总股本(百万股) 100.53 流通 A 股(百万股) 25.13 相关研究 《陕西旅游(603402)：2026 年一季报点评：检修停演业绩承压，关注旺季客流修复 》 2026-04-27 《陕西旅游(603402)：2025 年年报点评：客流影响业绩表现，关注存量恢复和新项目进展》 2026-04-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,262.70 1,029.71 929.48 989.95 1,047.47 同比（%） 16.03 (18.45) (9.73) 6.51 5.81 归母净利润（百万元） 511.73 384.24 295.53 360.77 408.24 同比（%） 19.72 (24.91) (23.09) 22.07 13.16 EPS-最新摊薄（元/股） 5.09 3.82 2.94 3.59 4.06 P/E（现价&最新摊薄） 12.20 16.25 21.12 17.31 15.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：陕西旅游 2026 年 H1 实现营收 4.19 亿元，yoy-18.9%；归母净利润 1.25 亿元，yoy-39.0%；扣非归母净利润 1.19 亿元，yoy-41.7%。 ◼ Q2 客流下滑，收入利润承压：单 Q2 营收 2.55 亿元，同比-17.1%；归母净利润 0.83 亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润 0.80 亿元，同比-38.7%。H1 整体毛利率为 63.4%，同比-6.4pct；销售、管理及财务费用率合计 16.3%，同比+3.9pct；归母净利率为 29.7%，同比-9.8pct。Q2 客流带动收入下滑，系区域客流、竞争加剧和消费需求等因素影响，由于成本相对固定，经营杠杆导致利润降幅更大。 ◼ 长恨歌项目拖累整体表现，索道业务经营相对有韧性：2026 年 H1 旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮收入分别为 2.20/1.57/0.17/0.20 亿元，yoy-28.6%/-5.2%/-7.6%/-4.4%；毛利率为 65.7%/66.7%/73.7%/-7.2%，同比-10.3/-0.3/+1.4/+0.4pct。核心子公司长恨歌演艺/太华索道（持股 51%）2026H1 收入分别为 2.24/1.66 亿元，同比-25%/-4%，净利润分别为1.12/0.73 亿元，同比-39%/-11%。长恨歌拖累整体表现；H1 华山西峰索道乘索率约 104%；H1《1212》演出收入同比增长约 89%；少华山索道接待游客 11.18 万人次，同比+81%。 ◼ 项目建设稳步推进：公司持续推进长恨歌演出票务系统、索道钢缆更换、太华索道综合服务中心及游客服务中心改造、少华山盘龙岭索道配套设施等项目，并围绕旅游演艺、索道及旅游交通方向开展项目储备。 ◼ 盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫、华山稀缺资源运营高盈利演艺及索道项目，背靠陕西省国资享受政策红利，关注暑期后半段和中秋国庆旺季客流表现。考虑《长恨歌》客流下滑的影响，我们下调公司盈利预期，预计 2026-2028 年归母净利润为 3.0/3.6/4.1 亿元（前值为4.5/5.2/5.6 亿元），对应 PE 为 21/17/15 倍，公司深耕旅游演艺和索道行业，存量修复和增量拓展有望支撑业绩，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动，项目表现不及预期，区域客流承压，行业竞争加剧等。 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2026/1/62026/3/212026/6/32026/8/16陕西旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 陕西旅游三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,840 2,969 3,183 3,444 营业总收入 1,030 929 990 1,047 货币资金及交易性金融资产 2,764 2,879 3,091 3,350 营业成本(含金融类) 333 357 355 356 经营性应收款项 28 43 44 46 税金及附加 7 6 7 7 存货 17 18 18 18 销售费用 70 85 88 90 合同资产 0 0 0 0 管理费用 62 70 72 73 其他流动资产 31 30 30 30 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 997 1,081 1,142 1,192 财务费用 5 4 6 6 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 10 20 30 固定资产及使用权资产 406 378 339 298 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 310 426 532 628 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 185 180 174 169 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 35 35 35 35 营业利润 556 419 481 545 其他非流动资产 61 63 63 63 营业外净收支 (4) (3) (2) (2) 资产总计 3,836 4,050 4,325 4,636 利润总额 552 416 479 543 流动负债 503 470 471 474 减:所得税 88 68 79 89 短期借款及一年内到期的非流动负债 60 44 44 44 净利润 464 348 401 454 经营性应付款项 61 67 67 67 减:少数股东损益 80 52 40 45 合同负债 16 28 30 31 归属母公司净利润 384 296 361 408 其他流动负债 367 330 329 331 非流动负债 163 181 199 21