宏观专题报告：经济增速放缓，结构延续分化

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 经济增速放缓，结构延续分化 投资观点： 宏观 报告日期 2026-08-18 专题报告  7 月宏观经济延续总量放缓、结构优化态势。其中，工业生产、消费、投资增速都有不同程度下行，而高技术制造业增加值、高技术制造业投资、升级类消费增速都保持高增，宏观经济“K 型”分化特征进一步凸显。与此同时，内需偏弱仍然是经济最大的拖累，投资方面，受极端天气、工业产能利用率下降、房地产调整等因素的影响，7 月基建、制造业、房地产三大投资板块降幅都有所扩大，拖累固定资产投资增速降幅扩大；消费方面，7 月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要归因于补贴政策效应减弱、房地产市场延续下行、居民人均可支配收入增速放缓以及极端天气多发等因素的叠加影响。  展望未来，7 月政治局会议明确要求“加大逆周期调节力度”，要求“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。考虑到极端天气的扰动将减弱，2025 下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，预计三季度经济增速可能较二季度略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，四季度和明年一季度才会看到更大反弹。  主要经济数据：  （1）生产端：  中国 7 月规模以上工业增加值同比 4.5%，预期 4.8%，前值 5.3%。1-7 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.3%，涨幅较前值小幅回落 0.1 个百分点。  （2）需求端：  1）固定资产投资增速降幅继续扩大。中国 1-7 月城镇固定资产投资累计同比-6.7%，预期-6.0%，前值-5.7%。其中，制造业投资同比下降 1.7%，降幅扩大 0.5 个百分点；房地产开发投资同比下降 19.2%，降幅较前值扩大 1.2 个百分点；基础设施投资同比下降 3.6%，降幅较前值扩大 1.2 个百分点。  2）7 月社会消费增速再度回落。中国 7 月社会消费品零售总额同比 0.6%，预期 1.5%，前值 1.0%。1-7 月份，社会消费品零售总额同比增长 1.2%，涨幅较前值回落 0.1 个百分点。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸商品指数 数据来源：国贸期货 往期相关报告 1、【ITF-宏观】内需疲软，二季度经济动能放缓——6 月经济数据解读20260715 2、【ITF-宏观】内需继续走弱，经济延续分化格局——5 月经济数据解读 20260616 3、【ITF-宏观】内需持续疲软，经济增速放缓——4 月经济数据解读20260519 4、【ITF-宏观】开局良好，结构分化——3 月经济数据解读 20260420 10001200140016001800200022002022/11/42023/11/42024/11/4指数 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1 工业生产增速小幅回落 中国 7 月规模以上工业增加值同比 4.5%，预期 4.8%，前值 5.3%。从环比看，7 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.11%，前值为 0.76%。1-7 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.3%，涨幅较前值小幅回落 0.1 个百分点。 分行业看，7 月份，41 个大类行业中有 25 个行业增加值保持同比增长。其中，上游方面，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长 0.3%，涨幅较前值大幅回落 3.0 个百分点；有色金属冶炼及压延加工业同比下降 2.5%，降幅较前值收窄 1.3 个百分点；非金属矿物制品业同比下降3.3%，降幅较前值扩大 1.0 个百分点；下游方面，通用设备制造业同比增长 9.5%，涨幅较前值收窄 0.4 个百分点；专用设备制造业同比增长 12.6%，涨幅较前值扩大 2.6 个百分点；汽车制造业同比增长 8.7%，涨幅与前值持平。 图表 1、工业生产增速（单位：%） 图表 2、工业生产环比增速（单位：%） 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 7月工业生产增速放缓，主要是受到需求端偏弱的拖累。一方面内需延续偏弱，投资和消费双双进一步回落；另一方面，受极端天气等因素影响，7月出口增速有所回落，对工业生产的拉动作用边际减弱。不过，我们看到新质生产力正在快速发展，在市场供需两旺、财政金融政策支持力度持续加大的有利环境下，7 月高技术产业增加值同比增长 16.9%，增速较上月加快 2.8个百分点，其中，7月集成电路、工业机器人等产品产量同比分别增长 20.7%和30.2%，增速分别较上月加快 1.9 和 2.1 个百分点。 展望未来，尽管出口增速可能面临回落风险，但预计国内稳增长政策的持续发力将有效提振内需，形成对冲效应。因此，工业生产增速有望维持在 5%左右的水平。特别是高技术产业，预计将继续保持两位数的高速增长。当前，高技术产业在规模以上工业中的占比约为-16-80816243240-10-50510152025工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:当月同比-1012工业增加值:环比:季调 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 17%，其强劲表现将对整体工业生产形成有力拉动。 2 固定资产投资增速降幅进一步扩大 中国 1-7 月城镇固定资产投资累计同比-6.7%，预期-6.0%，前值-5.7%。其中，民间固定资产投资同比下降 9.4%，降幅较前值扩大 0.9 个百分点。从环比看，7 月份固定资产投资（不含农户）下降 1.42%，降幅扩大 0.92 个百分点。 从三大门类来看，1-7 月制造业投资同比下降 1.7%，降幅扩大 0.5 个百分点；房地产开发投资同比下降 19.2%，降幅较前值扩大 1.2 个百分点；基础设施投资同比下降 3.6%，降幅较前值扩大 1.2 个百分点，其中，信息传输业投资增长 26.0%，水上运输业投资增长 16.2%，航空运输业投资增长 15.7%。 图表 3、固定资产投资累计增速（单位：%） 图表 4、三大门类投资增速（单位：%） 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）基建投资降幅进一步扩大。1-7 月同比下降 3.6%，降幅较 1-6 月扩大 1.2 个百分点；据测算，7 月当月基建投资同比下降 11.2%，降幅比上月扩大 1.4 个百分点。尽管我们看到 6-7 月新增地方政府专项债券发行明显放量，但 7 月台风等极端天气影响超过去年同期，有可能对一些项目施工带来影响，从而拖累到基建建设。 展望下半年，7 月中央政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设”，这意味着接下来基建投资进度会明显加快；叠加今年是“十五五”开局之年，基建项目储备充分，以及下半年 8000 亿新型政策性金融工具会落地显效，我们判断后期基建投资增速将由负转正。 （2）制造业投资降幅继续小幅扩大。1-7 月累计同比下降 1.7%，降幅较 1-6月扩大 0.6 个-12-9-6-3036固定资产投资完成额:累