主业企稳，创新加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 8 月 18 日，公司公告当日两款 1 类新药获国家药监局批准开展临床，这两款分子分别是：NH302 注射液（外周选择性 Kappa 受体激动剂，镇痛）；NH130 枸橼酸盐片（5-HT2A 受体反向激动剂，治疗精神分裂及阿尔茨海默病精神病性障碍），同日两款一类新药进入临床体现公司加大资源推动创新转型。 经营分析 主业企稳。1）此前一天，公司发布 26 年半年报，26H1 营收 32.18亿元（同比+6.91%，下同），归母净利润 7.41 亿元（+5.74%），扣非归母净利润 7.46 亿元（+6.65%）。2）公司于 25H2 受到核心麻醉产品之一的依托咪脂地方集采影响（25Q3 广东联盟集采开标）、而导致业绩产生波动，但进入 26 年以来相关影响正逐步消除，25Q2-26Q2 单季公司营收分别为 14.99/14.61/14.40/16.10/16.08亿元，今年以来逐季营收改善明显。3）展望 26H2，依托咪脂地方集采导致的去年下半年销售低基数，但随着公司麻醉产品羟瑞舒阿以及奥赛利定的放量，公司 26H2 营收有望回到快速增长轨道。 创新加速。除今日披露两款创新分子外，1）公司目前共有 20 余个在研创新药项目，其中：提交上市申请项目 1 项（NH600001 乳状注射液）；开展Ⅲ期临床研究项目 1 项（NHL35700 片）；完成Ⅱ期临床研究项目 3 项（YH1910‑Z02 注射液、NH102 片、YH1910‑Z01鼻喷剂）；开展Ⅱ期临床研究项目 1 项（NH130 片）；开展Ⅰ期临床研究项目 8 项（Protollin 鼻喷剂、NH160030 片、NH140068 片、NH280105 胶囊、NH300231 片、NH104 片、枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)、NH601 缓释胶囊）；获得临床试验通知书项目 1 项（NH601 缓释胶囊）；其余项目均处于临床前研究阶段。2）公司还建立了一系列拥有差异化功能的国内领先技术平台，如积极探索人工智能技术，加快数智化研发能力建设，组建 AI 智能研发团队；如前瞻布局抗体-寡核苷酸偶联物（AOC）技术，探索 AOC 在罕见病、神经退行性疾病等领域应用潜力。 盈利预测、估值与评级 受到依托咪脂 25 年集采影响，我们适当下调公司 26 年收入预测，但随着创新药 NH600001 有望在 26 年底获批，并于 27/28 年放量，我们预计 26/27/28 年公司营业收入 65.50/73.95/84.45 亿元，同比增长 10.81%/12.90%/14.20%，归母净利润 11.66/13.11/15.94亿元，同比增长 9.74%/13.01%/21.57%。维持“买入”评级。 风险提示 管制类精麻药品降价风险、新品销售不及预期风险、研发不及预期 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,698 5,911 6,550 7,395 8,445 营业收入增长率 13.01% 3.75% 10.81% 12.90% 14.20% 归母净利润(百万元) 1,144 1,057 1,160 1,311 1,594 归母净利润增长率 10.28% -7.54% 9.74% 13.01% 21.57% 摊薄每股收益(元) 1.125 1.041 1.142 1.291 1.569 每股经营性现金流净额 0.90 1.06 1.30 1.44 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.66% 13.12% 13.23% 13.69% 15.09% P/E 21.64 23.18 20.22 17.90 14.72 P/B 3.39 3.04 2.68 2.45 2.22 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00250818251118260218260518260818人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恩华药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 风险。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,042 5,698 5,911 6,550 7,395 8,445 货币资金 2,159 1,416 1,450 1,973 2,697 3,612 增长率 13.0% 3.7% 10.8% 12.9% 14.2% 应收款项 1,076 1,518 1,589 1,616 1,723 1,852 主营业务成本 -1,370 -1,507 -1,648 -1,730 -1,912 -2,090 存货 629 661 757 758 786 802 %销售收入 27.2% 26.4% 27.9% 26.4% 25.9% 24.7% 其他流动资产 1,391 2,463 2,667 2,673 2,680 2,688 毛利 3,672 4,191 4,264 4,820 5,483 6,355 流动资产 5,255 6,060 6,463 7,020 7,886 8,953 %销售收入 72.8% 73.6% 72.1% 73.6% 74.1% 75.3% %总资产 71.7% 71.8% 70.1% 71.2% 73.2% 75.4% 营业税金及附加 -68 -75 -74 -82 -92 -106 长期投资 157 177 245 245 245 245 %销售收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 1,435 1,547 1,588 1,596 1,591 1,574 销售费用 -1,737 -1,985 -2,114 -2,345 -2,551 -2,871 %总资产 19.6% 18.3% 17.2% 16.2% 14.8% 13.3% %销售收入 34.5% 34.8% 35.8% 35.8% 34.5% 34.0% 无形资产 318 496 778 822 869 921 管理费用 -207 -259 -264 -295 -325 -355 非流动资产 2,074 2,380 2,760 2,846 2,887 2,920 %销售收入 4.1% 4.5% 4.5% 4.5% 4.4% 4.2% %总资产 28.3% 28.2% 29.9% 28.8% 26.8% 24.6% 研发费用 -549 -596 -686 -760 -873 -1,013 资产总计 7,328 8,440 9,223 9,866 10,772 11,873 %销售收入 10.9% 10.5% 11.6% 11.6% 11.8% 12.0% 短期借款 76