2026年中报点评：研发持续加码，创新转型打开中长期空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 18 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 39.07 元 西藏药业（600211） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 研发持续加码，创新转型打开中长期空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.22 流通 A 股(亿股) 3.22 52 周内股价区间(元) 35.31-56.43 总市值(亿元) 125.93 总资产(亿元) 64.40 每股净资产(元) 12.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 西藏药业（600211）：新活素销量稳增，创新转型打开中长期空间 (2026-03-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年中报。2026H1 公司实现营收 15.54 亿元（-5.83%），归母净利润 6.08 亿元（+7.16%），扣非归母净利润 4.40 亿元（-19.00%），经营活动现金流净额 4.79亿元（-20.17%）。归母净利润增长主要系产业扶持款同比增加 1.55亿元；扣非归母净利润下滑主要受毛利额减少及期间费用增加影响。  新活素收入短期承压，其他品种保持增长。2026H1公司主营业务收入 15.45亿元（-6.19%），其中新活素收入 13.28亿元（-8.78%），同比减少 1.28亿元；销量 385万支（-7.67%）。依姆多、诺迪康系列、雪山金罗汉等其他品种合计收入2.17 亿元（+13.44%），同比增加 0.26亿元，占比提升 2.43pp至 14.07%，对冲部分新活素收入下滑。  新活素循证研究持续深化，ART001 国内Ⅱ期临床持续推进。公司已启动 3 项新活素临床研究，其中 1 项进入数据统计分析阶段；新活素关键物料优化研究已完成约 90%，预计 2026 年底完成。渠道端，公司持续推进自营产品精细化招商，院线及零售业务团队基本搭建完成，并强化诺迪康、雪山金罗汉等品种的循证医学和品牌建设；生产端，新活素生产线设施升级、LIMS 系统建设及雪山金罗汉自动外包生产线调试验收有序推进；基因编辑项目方面，控股子公司锐正基因研发持续推进，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性的 ART001 项目已在国内开展Ⅱ期临床，针对高胆固醇血症的 ART002(PCSK9 靶点)项目正在进行IIT 临床研究。  期 间 费 率 有 所 上 升 。 2026H1 公 司 销 售 /管 理 / 研 发 /财 务 费 率 分 别 为54.4%/4.1%/3.7%/-0.2%，分别同比-0.3/+0.9/+2.6/+2.9pp，期间费用率为 62.0%（+6.1pp）。销售费率下降主要系收入减少带动推广费相应下降；管理费率、研发费率提升主要受并表锐正基因影响；财务费率提升主要系可转债股东利息支出增加及利息收入减少。  产品结构变化压低毛利率，产业扶持款增厚归母利润。 2026H1 公司毛利率93.0%（-1.6pp），主要系产品结构变化带动营业成本增长 22.1%。其他收益同比增加 1.55亿元，推动归母净利率升至 39.1%（+4.7pp）；扣非归母净利率 28.3%（-4.6pp），主要受毛利额减少、并表锐正基因后研发费用增加及财务费用同比增加影响。  高额现金分红叠加股份回购彰显信心。公司拟以 2026H1 归母净利润的 60%进行现金分红，拟派发现金红利 3.65亿元；同时公司已实施股份回购 1.78亿元，现金分红和回购金额合计 5.42 亿元，占 2026H1 归母净利润的 89.21%。  盈利预测：新活素作为公司自主研发的国家一类生物新药，在急性心衰治疗领域具备核心竞争力，26 年起已纳入医保常规目录；同时公司重点打造诺迪康胶囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，并通过控股锐正基因前瞻布局基因编辑，打开长期想像空间。预计 2026-2028年 EPS 分别为 3.23/3.44/3.58 元，对应 PE 分别为 12/11/11 倍。  风险提示：竞争格局恶化风险、研发进度不及预期风险、政策变动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2981.54 3308.87 3636.11 3892.94 增长率 6.23% 10.98% 9.89% 7.06% 归属母公司净利润（百万元） 937.93 1042.18 1108.08 1152.84 增长率 -10.78% 11.11% 6.32% 4.04% 每股收益 EPS（元） 2.91 3.23 3.44 3.58 净资产收益率 ROE 22.16% 23.04% 22.17% 20.87% PE 13 12 11 11 PB 3.32 3.03 2.72 2.44 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-4%5%14%22%25/825/1025/1226/226/426/626/8西藏药业 沪深300 西 藏药业（600211） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2981.54 3308.87 3636.11 3892.94 净利润 916.98 1034.24 1096.52 1139.58 营业成本 172.47 181.21 209.43 239.96 折旧与摊销 80.40 83.53 79.25 79.25 营业税金及附加 37.72 42.22 46.54 49.68 财务费用 -69.08 0.27 -0.26 -0.08 销售费用 1644.30 1823.19 2025.31 2180.05 资产减值损失 -4.85 0.00 0.00 0.00 管理费用 129.24 215.08 236.35 253.04 经营营运资本变动 101.76 177.23 4.75 33.57 财务费用 -69.08 0.27 -0.26 -0.08 其他 -20.47 -10.52 -62.81 15.67 资产减值损失 -4.85 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1004.75 1284.7