哈尔斯：增长稳健、盈利边际修复，H2经营弹性可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 哈尔斯(002615) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 哈尔斯：增长稳健、盈利边际修复，H2 经营弹性可期 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 18 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 中报。26H1 实现收入 17.73 亿元（同比+12.8%），归母净利润 0.49 亿元（同比-46.5%），扣非归母净利润 0.46 亿元（同比-48.3%）；26Q2 实现收入 9.81 亿元（同比+13.1%），归母净利润 0.48 亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润 0.46 亿元（同比-4.5%）。 点评：收入端稳健增长，我们预计内销品牌表现更优，外销核心客户群体进入补库周期、增速优异。盈利方面，根据我们测算，还原汇兑损失、资产&信用减值后，单 Q2 归母净利润达 0.73 亿元（同比+21.0%），我们预计盈利能力修复主要系费用管控优化、泰国规模效应&降本措施持续落地（25 年亏损 0.43 亿元，26H1 剔除汇兑后亏损 637 万元）。 外销客户进入补库周期，增长有望延续。26H1 公司外销实现收入 15.3 亿元（同比+12.4%），毛利率为 25.9%（环比+4.6pct）。结合公司海外客户情况来看，YETI 补库逻辑已在逐步兑现，其 Q2 末存货达 3.6 亿美元（同比+5%），24Q4以来存货首次实现正增长，且伴随基数走弱，26H2 存货绝对值有望保持较优增长。我们认为其余北美品牌客户 25 年库存波动或与 YETI 类似，行业或将延续补库。此外，公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，26H1 非美业务订单同比增长，亚太、欧洲、南美等区域批量落地多家千万级优质客户，第二梯队客户增长显著。我们预计公司整体外销 H2 同比有望增长提速。 内销多渠道同步发力，费用端有望持续优化。26H1 公司内销实现收入 2.39 亿元（同比+16.0%，境内主营同比+24.2%），毛利率为 30.6%（环比+4.3pct）。1）线上：产品结构升级成效显著，钛杯等高毛利新品有效带动高客单价产品占比上行；部分品类做到天猫平台同类目首发即登顶，产品力获得市场验证；2）线下：公司抢抓即时零售风口（26H1 新增门店超 200 家），积极布局京东秒送、淘宝闪购等平台，同时成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道，品牌势能持续提升，整体费用使用效率持续改善，且新品优化产品结构、推动毛利率成功改善。 盈利拐点显现，利润率逐季修复。26Q2 公司毛利率为 27.19%（同比-1.57pct、环比+1.48pct），归母净利率为 4.86%（同比-0.90pct、环比+4.71pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为 20.36%（同比+0.03pct），其中销售/研发/管理/ 财 务 费 用 率 分 别 为 8.00%/3.78%/7.37%/1.21% （ 同 比 分 别 -0.75/-0.49/-0.06/+1.34pct），剔除汇兑波动后、整体费用率优化显著。 经营现金流转正，营运能力稳步改善。26Q2 经营性现金流净额为 0.37 亿元（同比+0.14亿元），较Q1显著改善；存货/应收/应付周转天数分别为90.2/36.8/118.7天（同比-4.1/-6.4/+2.8 天）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 2.3、4.0、5.0亿元，对应 PE 估值分别为 16.1X、9.5X、7.5X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,332 3,238 4,156 4,965 5,842 增长率 YoY % 38.4% -2.8% 28.3% 19.5% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 287 70 233 395 500 增长率 YoY% 14.7% -75.5% 232.6% 69.2% 26.4% 毛利率% 28.0% 25.3% 28.3% 29.7% 30.1% 净资产收益率ROE% 16.7% 4.2% 9.5% 14.5% 16.4% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.13 0.42 0.71 0.89 市盈率 P/E(倍) 13.09 53.43 16.07 9.49 7.51 市净率 P/B(倍) 2.18 2.25 1.53 1.38 1.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,797 1,959 2,689 3,424 4,257 营业总收入 3,332 3,238 4,156 4,965 5,842 货币资金 787 848 1,295 1,857 2,477 营业成本 2,399 2,419 2,979 3,491 4,082 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 21 25 29 36 42 应收账款 377 303 457 542 634 销售费用 284 315 370 429 514 预付账款 10 8 11 12 15 管理费用 214 228 266 323 380 存货 537 639 698 790 882 研发费用 122 137 166 209 245 其他 86 160 227 223 249 财务费用 -52 9 93 34 23 非流动资产 1,579 2,036 2,094 2,034 1,938 减值损失合计 -26 -29 -10 -15 -15 长期股权投资 29 17 17 17 17 投资净收益