水泥行业2026年半年度信用风险展望（2026年8月）

www.lhratings.com 信用风险展望 0 水泥行业信用风险展望丨 2026 年上半年 摘要  2026 年上半年，基础设施建设投资冲高回落、房地产开发投资持续探底，下游需求疲弱态势短期难以扭转，需求萎缩是行业面临的核心矛盾。  错峰生产常态化、“补超产”政策出清违规产能、排放标准升级及水泥行业纳入全国碳市场等多重因素叠加，行政性供给约束持续加码。但受制于地方利益、产能置换及碳市场尚处初期等因素，去产能进程缓慢，预计供给收缩速度慢于需求萎缩，产能过剩程度仍将加剧。  行业产量在需求不足、超备案产能出清的影响下同比下降，水泥价格指数整体低开低走，持续探底。下半年价格预计低位震荡运行，“金九银十”旺季及协同停产可能带来阶段性小幅修复，但反弹空间有限。  2025 年以来，水泥行业样本企业营业总收入及营业利润均延续下行态势，但降幅收窄。行业盈利能力仍处于低谷，年度经营活动现金流量净额以及现金收入比维持在较高水平。但随着经营获现规模下降，企业加大外部融资补足资金需求，财务杠杆持续加重，短期流动性压力加大。  从债券市场来看，市场中活跃的主体以高评级央国企为主，2026 年内到期债券约 122 亿元，短期偿付压力可控。需关注环保绩效较低企业及民营主体在碳成本内化过程中的竞争力弱化和流动性收窄风险。 水泥行业 2026 年半年度信用风险展望（2026 年 8 月） 工商评级二部 丨 刘丙江 李林洁 近年来中国水泥价格指数走势（单位：点） 近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%） 行业样本企业现金流情况 行业样本企业债务负担情况 50.00100.00150.00200.00中国:水泥价格指数中国:华东:水泥价格指数中国:华北:水泥价格指数中国:东北:水泥价格指数中国:中南:水泥价格指数中国:西北:水泥价格指数-15.00-10.00-5.000.005.0010.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06中国:产量:水泥:累计值中国:产量:水泥:累计同比88.00%90.00%92.00%94.00%96.00%98.00%100.00%102.00%104.00%106.00%-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00经营活动现金流量净额现金收入比30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%2022年底2023年底2024年底2025年底2026年3月底资产负债率全部债务资本化比率公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 宏观环境 2026 年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1 月 15 日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。 2026 年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP 增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4 月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026 年 3 月）》。 2 行业政策与监管环境 2026 年以来，水泥行业相关政策仍围绕控产量、限新增、减排降耗、产业升级等相关目标实施。在水泥行业产能过剩日趋严重及实现“双碳目标”的背景下，水泥行业相关政策仍是以限制类政策为主；面对水泥行业“内卷式”竞争加剧、行业利润持续承压的严峻形势，国家层面在保持限制类政策基调的同时，也针对性地出台了稳增长政策，为行业调整和转型提供了政策缓冲。 图表 1 • 2025 年 8 月以来水泥行业政策发布 发布时间 发布部门 行业政策 政策目标 2025年 8 月 工信部、自然资源部、生态环境部、住建部、水利部、农业农村部 《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》（工信部联原〔2025〕185 号） 2026 年绿色建材营业收入超过 3000 亿元；严禁新增水泥熟料产能，新建改建须制定产能置换方案；水泥企业2025 年底前对超出备案产能制定置换方案，促进实际产能与备案产能统一 2025年12月 生态环境部、市场监管总局 《水泥工业大气污染物排放标准》（GB4915-2013）修改单（公告 2025年第 42 号） 新建企业自 2026 年 4 月 1 日起全面实施；现有企业自2028 年 1 月 1 日起实施修改单第六条，其他规定自实施之日起全面执行，大幅收紧水泥工业大气污染物