北交所首次覆盖报告：高炉炼铁长寿耐材“小巨人”加速突围，高炉本体内衬细分市占率第一，海外拓展+碳捕集募投驱动成长

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 瑞尔竞达（920191.BJ） 2026 年 08 月 17 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/8/17 当前股价(元) 8.84 一年最高最低(元) 16.38/7.98 总市值(亿元) 15.68 流通市值(亿元) 3.53 总股本(亿股) 1.77 流通股本(亿股) 0.40 近 3 个月换手率(%) 343.58 高炉炼铁长寿耐材“小巨人”加速突围，高炉本体内衬细分市占率第一，海外拓展+碳捕集募投驱动成长 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  高炉炼铁耐材“小巨人”，细分赛道市占优势突出 公司是一家专业为高炉炼铁系统提供长寿技术方案及关键耐火材料的高新技术企业，被评选为国家级专精特新“小巨人”企业。2022-2024 年公司的无水炮泥产品在国内市场占有率均高于 10%，安徽省内的市场占有率和产销量排名第一；高炉本体内衬细分市场占有率达到 55.41%。我们看好公司募投项目放量，在 “双碳” 目标及 “一带一路” 出海政策驱动下，下游需求有望迎来新的增长。我们预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 0.90/0.96/1.07 亿元，对应 EPS 分别为0.51/0.54/0.60 元/股，对应 PE 为 17.5/16.4/14.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。  存量市场保持稳定，公司紧抓“一带一路”政策机遇布局海内外优质客户 根据中国耐火材料行业协会，近年来我国耐火材料产量总体保持稳定，截至 2024 年末，我国耐火材料制品产量为 2,207.11 万吨。我国耐火材料以出口为主，2024 年耐火原料及制品出口贸易总额同比增长 41.03%。公司顺应国家“一带一路”政策，积极拓展海外客户。凭借突出的设计能力、可靠的产品质量、丰富的技术积累，产品广泛服务于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团、安丰钢铁、俄罗斯 NLMK 钢铁、俄罗斯北方钢铁、越南台塑、土耳其 ISDERMIR钢铁等国内外大型钢铁集团及其下属子公司。经过多年的发展“瑞尔”品牌已成为下游客户及市场认可度相对较高的品牌之一。2023-2025 年度，公司境外销售占主营业务收入的比例分别为 28.96%、24.26%、12.18%。  自研模型平台赋能炮泥配方研发，“碳捕集”布局多产线助力向耐材总包转型 公司建立了“高炉炮泥最优化配制计算模型平台”。利用该模型平台，可以对涉及高炉炮泥配方设计的有关化学组分、物理特性等近 50 项参数进行最优化选择，从而获得在满足特定高炉适配需求条件下，实现炮泥配方的最优设置。“碳捕集”和炮泥扩产募投项目计划扩产公司已有材料，同时建成轻量化热风炉 6 套、超级石灰生产线 4 套，丰富公司产品种类，增强市场竞争力，使公司从传统的专业化耐火材料解决方案提供商逐渐向“总包”角色转型。  风险提示：毛利率下降风险、应收账款坏账风险、国际关系紧张风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 476 478 507 558 640 YOY(%) 1.9 0.3 6.0 10.2 14.8 归母净利润(百万元) 85 93 90 96 107 YOY(%) -8.0 9.2 -3.2 6.8 11.2 毛利率(%) 39.7 38.9 37.9 36.5 35.3 净利率(%) 17.8 19.4 17.7 17.2 16.6 ROE(%) 14.4 13.6 8.0 7.9 8.1 EPS(摊薄/元) 0.48 0.52 0.51 0.54 0.60 P/E(倍) 18.5 16.9 17.5 16.4 14.7 P/B(倍) 2.7 2.3 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 公司：专精特新小巨人，布局高炉长寿全套技术方案 ......................................................................................................... 4 1.1、 产品：聚焦高炉炼铁前端场景，自研模型平台赋能炮泥配方研发 .......................................................................... 5 1.2、 竞争格局：炮泥 2022-2024 年安徽省内市占第一 .................................................................................................... 13 1.3、 耐火材料行业海外拓展空间广阔，公司积极开拓境外市场 .................................................................................... 14 1.4、 募投深耕冶金碳捕集技术，推动耐火材料企业向“总包”转型 ................................................................................ 15 1.5、 创新能力：构筑一体化技术产品服务链条，筑牢高炉耐火技术壁垒 .................................................................... 17 2、 行业：耐火材料需求稳定，双碳开启绿色新周期 ............................................................................................................... 20 2.1、 上下游：上游原料供给充足，下游钢铁构成核心需求底座 .................................................................................... 20 2.2、 耐火材料行业现状：存量市场保持稳定，海外出口带来增量 ................................................................................ 23 3、 财务：主营业务突出，境内市场持续拓展，盈利水平稳健 ............................................................................................... 24 4、 盈利预测：可比