公司简评报告：全球化布局向属地化深度转型，海外收入持续高增

公司研究 公司简评 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年08月18日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 山推股份（000680）：全球化布局向属地化深度转型，海外收入持续高增 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/08/17 收盘价 10.37 总股本(万股) 150,014 流通A股/B股(万股) 131,457/0 资产负债率(%) 65.33% 市净率(倍) 2.23 净资产收益率(加权) 10.49 12个月内最高/最低价 13.75/9.28 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《山推股份（000680）： 一季度营收利润高增，降本增效持续推进——公司简评报告》 2026.05.06 《山推股份（000680）： 整机销量表现强劲，品牌全球影响力提升——公司简评报告》 2026.03.16 《山推股份（000680）：Q3净利润增速大于收入，挖掘机业务成新增长引擎——公司简评报告》 2025.11.03 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年半年度报告。报告期公司内实现营业收入82.78亿元，同比+18.19%；归母净利润6.81亿元，同比+19.03%；经营活动现金流量净额3.27亿元，同比+42.37%。报告期内公司毛利率为22.73%，同比+2.48pct。 ➢ 汇率波动影响财务费用，坚持提质增效。2026年上半年销售、管理、研发及财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%和1.60%，同比分别+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct和+1.68pct。其中财务费用1.32亿元，上年同期为-0.06亿元，主要受汇兑损失增加影响。另外，销售人员薪酬增加和研发人员薪酬增加导致销售及研发费用略微增长。公司以智能化改造为抓手，落地焊接机器人、机器视觉、AGV等智能装备，推进智慧产业园产线建设，优化均衡排产，整机产能、交付及时率同步提升。 ➢ 海外收入持续高增，结构优化推动毛利率提升。公司全球化布局持续深化，在非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高。2026年上半年公司海外收入50.47亿元，同比+29.33%，占比60.97%，海外毛利率29.15%，同比增加2.31pct，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，产品覆盖全球160余个国家、布局14家海外子公司，国际竞争力持续增强。海外业务较高的增速与盈利水平，是收入增长和毛利率修复的主要驱动力。 ➢ 挖掘机成为第一大收入板块，矿山、智能化与新能源产品持续拓展。公司挖掘机业务已成长为第一大收入板块，并依托集团协同形成1-200吨全吨位产品，工况全域覆盖率99%；200吨级矿用机型完成五千多小时工况验证，300吨级大型矿挖完成试制。推土机方面，公司上半年智能推土机累计销售近百台，全系新能源机型完成欧盟CE认证；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，L4级无人矿山一体化方案实现商业化应用。推土机全球渠道向挖掘机、装载机、道路机械复制，有望继续扩大品类协同。2026年上半年公司工程机械主机产品实现收入62.60亿元，同比增长22.03%，实现毛利率25.47%，同比增加1.87pct。 ➢ 投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为10.39/8.49/7.06倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,620.17 16,227.19 17,915.22 19,734.10 同比增长率（%） 2.82% 10.99% 10.40% 10.15% 归母净利润（百万元） 1,210.98 1,497.56 1,833.17 2,202.41 同比增长率（%） 9.86% 23.67% 22.41% 20.14% EPS 摊薄（元） 0.81 1.00 1.22 1.47 P/E 12.85 10.39 8.49 7.06 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年08月17日盘后） -15%-6%3%12%21%29%38%47%25-0825-1126-0226-05山推股份沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3316 4230 5519 7121 营业总收入 14620 16227 17915 19734 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 11480 12698 13955 15305 应收票据及账款 5987 6047 6253 6491 营业税金及附加 80 89 99 109 存货 3249 3477 3592 3706 销售费用 621 714 761 809 预付款项 335 381 419 459 管理费用 424 487 520 547 其他流动资产 1603 1564 1665 1761 研发费用 575 649 699 750 流动资产合计 14490 15700 17448 19538 财务费用 74 33 -9 -39 长期股权投资 798 898 948 973 资产减值损失 -114 -50 -40 -30 固定资产 2184 2132 1937 1978 信用减值损失 -99 -40 -30 -20 在建工程 151 121 96 71 投资收益 30 32 36 39 无形资产 502 476 450 450 公允价值变动损益 0 0 0 0 商誉 12 12 12 12 其他经营损益 98 97 102 109 其他非流动资产 919 932 932 925 营业利润 1281 1597 1959 2353 非流动资产合计 4566 4572 4375 4409 营业外收支 3 0 -4 -3 资产总计 19057 20272 21822 23947 利润总额 1284 15