旺季盈利弹性凸显，A股教培龙头估值性价比突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月18日优于大市学大教育（000526.SZ）旺季盈利弹性凸显，A 股教培龙头估值性价比突出核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cn zhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.31 元总市值/流通市值3937/3925 百万元52 周最高价/最低价54.27/23.80 元近 3 个月日均成交额118.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《学大教育（000526.SZ）-2026Q1 释放业绩弹性，全年业务拓展展望积极》 ——2026-05-05《学大教育（000526.SZ）-前置性投入致淡季利润承压，但收款增速回升初步印证成效》 ——2025-10-28《学大教育（000526.SZ）-2025H1 个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高》 ——2025-09-02《学大教育（000526.SZ）-2025 年开局良好，旺季产能有望加速爬坡》 ——2025-04-27《学大教育（000526.SZ）-阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期》 ——2024-10-292026 年上半年公司实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 31%。2026H1，公司实现收入 21.63 亿元/+12.87%。实现归母净利润 3.01 亿元/+30.85%，实现扣非后归母净利润为 3.03 亿元/+43.37%。利润增速显著高于收入增速，体现旺季良好经营杠杆效应。其中 2026 年第二季度公司实现营收 12.1 亿元/+15.2%，与此前 2025 年年报所披露的 2026 年经营计划扩张节奏基本相符，实现归母净利润 2.1 亿元/+34.6%，环比 Q1 加速。公司围绕个性化教育主业，同步推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务板块发展。报告期内，公司持续深耕线下实体教学渠道，稳步推进全国常规校区网络与全日制培训基地优化布局，业务规模稳步扩张。其中 Q2 销售商品、提供劳务收到现金 6.62 亿元/+22.0%，为近 9 个季度以来最优同比表现。期末合同负债余额为 6.48 亿元，二季度为课程消耗高峰，但预收款储备仍处健康水平，为后续季度收入增长提供一定支撑。规模效应持续释放，盈利能力进一步提升。2026H1 公司归母净利率为 13.9%，同比+1.92pct。毛利率为 37.5%/+1.15pct，高基数上毛利率依然保持稳健提升。期间费用率为 19.8%/-2.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.8%/12.2%/0.7%/1.2%，分别同比-0.4pct/-1.5pct/-0.2pct/-0.1pct。各项费用率均得到有效控制，管理费用率受益于股权激励摊销额走低，下降尤为显著，财务费用率维持低位，主要得益于公司资产负债结构持续优化。此外，公司于 2026 年 6 月启动股份回购计划，拟以不超过 46.50 元/股回购0.5-1.0 亿元股份。截至报告期末，公司已累计回购 2339.28 万元，并已取得工商银行厦门分行出具的不超过 7000 万元股票回购专项贷款承诺函，彰显管理层对公司未来发展的信心。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营季节性波动等。投资建议：公司上半年度旺季经营良好，经营杠杆快速释放，同时考虑到个性化教育业务的季节性（下半年为传统淡季且公司存在持续推进网点扩张与师资储备的前置投入），综合以上我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 3.20/3.84/4.42 亿元（前值：2.82/3.52/4.22 亿元），对应 PE 为12/10/9x。公司核心个性化教育业务受益于高中阶段人口红利窗口期、普通高中扩招和行业供给侧出清，维持高景气度，且行业监管边界逐渐清晰。综合来看公司聚焦主业、发展稳扎稳打，系 A 股较稀缺、质地较好且纯正的 K12教培龙头，且目前估值处于历史较底部区间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,7863,2273,7694,3725,028(+/-%)25.9%15.8%16.8%16.0%15.0%净利润(百万元)180195320384442(+/-%)16.8%8.6%63.9%20.0%15.2%每股收益（元）1.461.602.623.153.63EBITMargin10.4%9.6%11.2%12.5%13.0%净资产收益率（ROE）21.8%20.6%27.3%26.7%25.3%市盈率（PE）22.120.212.310.38.9EV/EBITDA21.119.817.414.212.8市净率（PB）4.824.163.362.732.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 年上半年公司实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 30.85%。2026H1，公司实现收入 21.63 亿元/+12.87%。实现归母净利润 3.01 亿元/+30.85%，实现扣非后归母净利润为 3.03 亿元/+43.37%。利润增速显著高于收入增速，体现旺季良好经营杠杆效应。其中 2026 年第二季度公司实现营收 12.1 亿元/+15.2%，与此前 2025年年报所披露的 2026 年经营计划扩张节奏基本相符，实现归母净利润 2.1 亿元/+34.6%。图1：公司 2018-2026 上半年度营收及同比情况图2：公司 2018-2025 上半年度扣非前后归母净利润资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理围绕个性化教育主业，同步推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务板块的发展。报告期内，公司持续深耕线下实体教学渠道，稳步推进全国常规校区网络优化布局，此外全日制辅导业务也持续推进，报告期内全日制辅导业务招生人数同比增长 17%，在校生规模同比增长 12%，业务规模稳步扩张。产能方面，报告期内新建长春高新超达全日制学校，升级郑州、深圳城院、银川 3 家基地，专注高考复读及艺考生等群体的定制化沉浸式教学。此外，公司在大连、宁波等地兴办 4所全日制双语学校（大连文谷 2 所、宁波慈溪文谷 1 所、苏州常熟文谷 1 所、驻马店高中 1 所），自创办以来教学成果优异，已成为区域民办教育标杆。2026Q2 收款同增 22%，期末合同负债同增 8.5%。2026H1 公司销售商品、提供劳务收到现金为 18.48 亿元/+13.4%，其中 Q2 销售商品、提供劳务收到现金 6.62亿元/+22.0%，为近 9 个季度以来最优同比表现。期末合同负债余额为 6.48 亿元，二季度为课程消耗高峰，集中确认收入导致合同负债较年初有所回落，但预收款储备仍处健康水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下