7月金融数据点评：如何看社融增速企稳？

证券研究报告 宏观经济点评 2026 年 08 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 月金融数据点评：如何看社融增速企稳？ [Table_Author] 沈夏宜 分析师 魏争 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524100001 投资要点： 7 月社融存量增速企稳。2026 年 7 月新增社会融资规模 1.4 万亿元，同比多增 2710 亿元；社融存量同比增速维持 7.4%。结构上，政府债券融资和企业债券融资同比多增，是社融同比改善的主要支撑，而实体信贷同比多减则是主要拖累。 政府债券同比多增。当月新增政府债券 1.3 万亿元，同比多增 694 亿元。主要受一般国债到期量同比减少，净融资边际改善带动；当月再融资专项债同比多增 167 亿元，反映化债仍是当前地方政府工作的重要着力点，或对新增专项债发行、项目储备形成一定挤压，当月新增专项债发行规模环比、同比均有所回落。往前看，7 月 30 日政治局会议明确提出“加快财政支出和债券资金使用进度”，并强调及时谋划出台务实管用的增量政策，随着下半年政府债发行和财政支出进一步提速，政府债融资有望由“托底”向“发力”转变，对社融形成更强支撑。企业债券融资继续改善。当月新增企业债券 4536 亿元，同比多增 1788 亿元。一方面，市场利率维持低位，债券融资成本优势仍较明显；另一方面，银行信贷价格竞争趋于规范，低价票据套利、“冲规模”空间收窄，信贷可得性的边际变化亦推动企业融资需求转向债券市场。未贴现银行承兑汇票同比少减。当月未贴现银行承兑汇票减少 530 亿，同比少减 1108 亿，主因票据贴现报价约束趋严，“以票充贷”现象改善，贴现至表内的票据较少。 企业短贷替代票据补位，中长贷改善有限。7 月企业短贷减少 2500 亿，同比少减 3000 亿。一是去年同期基数偏低；二是出口景气对短期经营性贷款形成一定支撑；三是对票据的替代，当月新增企业票据融资 3757亿，同比少增 4954 亿；7 月以来，监管部门要求金融机构不得开展价格低于 0.50%的票据转贴现业务，低价冲票空间被压缩，但银行规模考核压力仍在，转而用企业短贷“补位”。7 月企业中长期贷款减少 2300 亿元，同比少减 300 亿元，改善幅度较为有限。一方面，受极端天气、外部环境不确定性以及内需不足等因素影响，企业扩产和资本开支意愿仍然偏弱；另一方面，地方重大项目推进整体偏稳，政策性金融工具落地偏慢，投资对中长期信贷的带动有限。此外，地方政府化债、新旧动能切换和直接融资替代亦对信贷需求形成一定挤压。 居民部门信贷延续偏弱。7 月居民短期贷款减少 3400 亿元，同比少减427 亿元。主因去年同期基数偏低。汽车等耐用品消费偏弱仍对居民短贷形成拖累，7 月全国乘用车零售同比下降 18%，以旧换新政策的透支效应相关报告 7 月非农：低招聘、低裁员环境下，劳动力市场降温但尚未失速 2026.08.12 7 月通胀数据点评：外部成本推动减弱，内生价格动能局部改善 2026.08.10 7 月外贸数据点评：出口保持高增，AI 链与优势制造业继续主导增长 2026.08.07 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p125283宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 持续显化。7 月居民中长期贷款减少 1202 亿元，同比多减 102 亿元。7月 30 大中城市商品房成交面积同比增长 2.8%，其中一线、二线城市分别增长 13.3%和 1.9%，但地产销售回暖对居民中长贷带动有限。一方面，公积金政策优化推动部分购房需求更多由公积金贷款承接（计入委托贷款）；另一方面，今年以来一线城市部分高收入科技从业群体财富增长较快，购房或更多依赖收入和财富积累，对银行信贷需求有限。总体来看，当前地产销售修复更多体现为高能级城市、政策驱动和融资结构调整，对居民广谱性降杠杆的缓释作用偏弱。 M1 和 M2 剪刀差收窄。①M1 增速持平。7 月 M1 同比增长 4.0%，与上月持平。②M2 增速回落。7 月 M2 同比增长 7.7%，较上月回落 0.3 个百分点。一方面，人民币贷款同比多减，信用派生有所减弱；另一方面，新增财政存款 9785 亿元，同比多增 2085 亿元，财政存款尚未充分转化为企业和居民存款，对 M2 形成拖累。此外，非银存款新增 1.1 万亿元，同比少增约 1.03 万亿元，主因去年同期资本市场活跃形成较高基数，而今年非银存款更多向财政、银行存款转化。 信用修复仍需政策发力。整体看，7 月金融数据呈现出“信贷弱、社融稳、直接融资补位”的特征。往前看，信用修复取决于两条主线：一是财政能否从“托底”转为“发力“。7 月政治局会议定调后，新增专项债发行提速、政策性金融工具落地及“六网建设”实物工作量形成是关键观察窗口，若落地节奏加快，企业中长贷与配套融资有望边际改善；二是居民端能否走出降杠杆通道。地产销售向信贷的传导效率、消费信心的修复进度仍是核心变量。此外，票据利率下限常态化可能使银行冲量行为持续向短贷迁移，信贷结构“短久期化”的趋势短期内或将延续。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，美国货币政策超预期，地缘政治风险超预期。 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p2联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p2宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 社融：存量增速企稳 ..................................................................................................... 5 2. 信贷：企业信贷结构调整，居民加杠杆意愿仍弱 .......................................................... 6 3. M1 增速持平，M2 增速回落 .......................................................................................... 8 3.1 M1 和 M2 剪刀差收窄 ........................................................................................... 8 3.2 信用修复仍需政策发力 .......................................................................