2026年7月经济总体平稳但内需低于预期

证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分宏观研究2026 年 8 月 18 日第 1 页 共 7 页2026 年 7 月经济总体平稳但内需低于预期[Table_Summary]20核心观点：7 月全国规模以上工业增加值同比实际增速为 4.5%，Wind 预期为 4.9%，受不利天气影响，较 6 月回落 0.8 个百分点；从累计增速看，1-7 月工业增加值同比增速为5.3%，较 1-6 月回落 0.1 个百分点。从工业企业产销率看，7 月为 96。9%，高于 6 月 95.5%；而 1-7 月为 96%，是今年以来最高水平，较 1-6 月回升 0.2 个百分点。从出口交货值同比看，7 月为 10.4%，低于 6 月的 14.8%；而 1-7 月为 9.8%，保持在 22 年 9 月以来的最高水平，较 1-6月回升 0.1 个百分点。社会消费品零售总额的名义增速看，7 月同比为 0.6%， Wind 预期为 1.3%，较 6月回落 0.6 个百分比；而 1-7 月为 1.2%，较 1-6 月回落 0.1 个百分点；从服务业生产指数的实际增速看，7 月同比为 4.3%，较 6 月回落 0.4 个百分点；而 1-7 月为 4.7%，较 1-6 月回落 0.1 个百分点。从固定资产投资的累计增速看，1-7 月同比为-6.7%，Wind 预期为-6.1%，较 1-6 月回落 1 个百分点。其中，制造业为-1.7%，较 1-6 月回落 0.5 个百分点；基建为-4.1%，较 1-6 月回落 1.7 个百分点；而房地产投资累计同比增速为-19.2%，较 1-6 月回落1.2 个百分点。由于 7 月上中下旬分别有三个台风登陆我国，数量较往年个数偏多、强度总体偏强、影响范围广且致灾程度大，对中国生产与生活都产生了不利影响；虽然 7 月单月数据较 6 月回落较多，但从累计增速看，生产、零售和服务业只回落了 0.1 个百分点。虽然固定资产投资回落幅度较大，但与支出法下的固定资本形成的差距越来越大，受土地转让费和无形资产的影响，已不能反映投资的总体状况。因此，虽然经济整体内生动力偏弱，居民收入增速偏低、消费较弱、行业分化等挑战仍然存在。汽车和房地产行业对经济的拖累十分明显，但高新技术行业的表现也十分亮眼，只是对收入与消费的影响较弱，经济在总体上还是平稳运行的。风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。第一创业证券研究所分析师：李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com宏观经济证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 7 页一、2026 年 7 月受台风影响生产有所回落且内需明显弱于外需从 7 月全国规模以上工业增加值看（表 1 所示），7 月同比增速为 4.5%，低于 4.9%的市场预期（Wind），较 6 月回落 0.8 个百分点；7 月季调环比为 0.11%，较 6 月有所回落；究其原因，由于 7 月上中下旬分别有三个台风登陆我国，数量较往年个数偏多、强度总体偏强、影响范围广且致灾程度大，对中国生产与生活都产生了不利影响；从累计增速看，1-7 月工业增加值同比增速为 5.3%，较 1-6 月回落 0.1 个百分点，在不利天气条件下基本保持平稳。从工业企业产销率看，7 月为 96.9%，高于 6 月的 95.5%；而 1-7 月为 96%，达到今年最高水平，较 1-6 月回升 0.2 个百分点。从出口交货值同比看，7 月为 10.4%，低于 6 月的14.8%；而 1-7 月为 9.8%，是 2022 年 9 月以来的最高水平，较 1-6 月回升 0.1 个百分点。因此，经济总体上保持平稳，主要得益于出口的强力拉动，而从内需看相对较弱。表 12026 年 4-5 月生产、零售、投资和进出口数据一览表同比（%）季调环比（%）月份7 月6 月1-7 月1-6 月7 月6 月工业增加值（实际）4.55.35.35.40.110.76社会消费品零售总额（名义）0.61.21.21.30.060.35服务业生产指数（实际）4.34.74.74.8固定资产投资其中：房地产基建制造业-6.7-19.2-4.1-1.7-5.7-18.0-2.4-1.2-1.42-0.60进出口增速（美元）其中：出口增速进口增速贸易顺差（亿美元）25.323.927.5112530.627.036.0125621.818.526.7687421.217.626.65760-2.27.9资料来源：国家统计局,第一创业证券计算整理。首先，社会消费品零售总额的名义增速看，7 月同比为 0.6%，低于 Wind 预期 1.3%，较 6月回落 0.6 个百分比；而 1-7 月为 1.2%，较 1-6 月回落 0.1 个百分点；从季调环比看，7 月为 0.06%，宏观经济证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3页 共 7页也较 7 月略有回落。其次，从服务业生产指数的实际增速看，7 月同比为 4.3%，较 6 月回落 0.4 个百分点；而1-7 月为 4.7%，较 1-6 月回落 0.1 个百分点。再次，从固定资产投资的累计增速看，1-7 月同比为-6.7%，低于 Wind 预期-6.1%，较 1-6月回落 1 个百分点。其中，制造业为-0.7%，较 1-6 月回落 0.5 个百分点；基建为-4.1%，较 1-6月回落 1.7 个百分点；而房地产投资累计同比增速为-19.2%，较 1-6 月回落 1.2 个百分点。从季调环比看，7 月为-1.42%，较 6 月回落幅度加大。最后，以美元计，7 月出口同比增速为 23.9%，Wind 预期为 23.1%，6 月为 27%，出口增速虽有所回落但仍保持在高水平并超预期；进口增速为 27.5%，Wind 预期为 27%，6 月为 36%；7 月贸易顺差为 1125 美元，Wind 预期为 1102 亿美元，较 6 月 1256 亿美元略有回落。从累计增速看（图 1 所示），1-7 月出口同比增速为 18.5%，1-6 月为 17.6%；进口增速为 26.7%，1-6 月为 26.6%；1-6 月累计贸易顺差为 6874 亿美元，较去年同期的 6806 亿元增加 68 亿美元。从支出法 GDP 的角度看，第二季度货物和服务净出口对当季 GDP 的拉动为 0.9 个百分点，虽较今年一季度高 0.1 个百分点，但却是 2024 年三季度以来的次低水平。从内需角度看，资本形成对当季 GDP 的拉动，二季度为 1.5 个百分点，虽较今年一季度低 0.4 个百分点，但却是 2024年三季度以来的次高水平；最终消费支出对当季 GDP 的拉动，二季度为 1.9 个百分点，却是 2025年以来的最低水平。因此，当 2025 年中国贸易顺差达到创纪录的 1.18 万亿美元之后，不能再指望净出口的高增长，对 GDP 贡献的回落需要由内需弥补。由于支出法 GDP 中的投资与消费，与生产法 GDP 中的固定资产投资与社会消费品零售总额的差异，与生产法中的月度数据给人