7月美国CPI数据点评：整体数据符合预期，能源价格仍是主要风险

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2026 年 8 月 17 日全球宏观 整体数据符合预期，能源价格仍是主要风险——7 月美国 CPI 数据点评7 月美国通胀整体符合预期，能源价格冲击持续消退，但核心服务仍有韧性。7 月 CPI 环比涨 0.1%，较 6 月-0.4%明显回升，同比由 3.5%降至 3.4%；核心 CPI 环比由 0%升至 0.2%，同比由 2.6%降至 2.5%，均基本符合市场预期。5月CPI同比一度升至4.2%，随后连续两个月回落，显示中东冲突和油价飙升造成的第一轮通胀冲击大概率见顶；但 3.4%的总通胀水平仍明显高于美联储目标，且 7 月数据尚未充分反映 8 月来油价再度上涨影响。能源价格仍是总通胀高于年初的主要来源。分项来看，食品价格环比上涨0.1%、同比3.0%，其中家庭食品下降0.1%，外出就餐上涨0.3%，食品通胀压力更多集中在服务端。能源价格环比下降 1.5%，是压低总 CPI 的主要因素，汽油环比下降 2.9%；但能源同比仍高达 14.7%、汽油同比 24.6%，显示能源仍是总通胀高于年初的主要来源。核心通胀方面，核心商品环比上涨 0.2%、同比仅 0.8%，总体并未形成广泛压力，但服装同比 3.9%，信息科技商品 7 月明显反弹，电脑及相关设备价格上涨较快，显示关税、进口成本和分销成本仍有局部传导。核心服务环比上涨 0.2%、同比 3.0%，仍是核心通胀粘性的主体；住房同比 3.2%，医疗服务环比 0.6%，运输服务环比0.3%，机票环比上涨 2.2%、同比 25.5%。值得注意的是，7 月住房环比仅0.1%，且酒店价格回落压低住房分项，显示住房通胀方向继续向下，但业主等价租金仍上涨 0.3%，基础住房通胀尚未完全降温。市场反应总体偏“温和利好”。数据发布当日，股市方面，标普 500 上涨0.26%、纳指上涨 0.54%、道指基本持平，11 个行业中 8 个上涨，房地产和信息技术均涨约 1%，通信服务和材料表现较弱；科技股表现强劲，主要同时受 AI 企业业绩和 CPI 数据的双重驱动。数据公布后美债收益率一度下行、美元走弱，但随后部分反转，10 年期美债收益率收于约 4.68%，美元指数小幅上涨；黄金涨约 0.9%至 4400 美元/盎司上方；油价基本持平。美国通胀趋势展望：展望未来一个月，8 月油价重新上行，预计总 CPI 环比将较 7 月回升，核心通胀则可能继续维持 0.2%左右的温和增速。预计到今年年底，能源价格、住房租金、工资和服务需求、关税传导是四个关键变量：若中东地缘局势不再升级，能源同比贡献将逐步减弱；住房通胀继续缓慢下行；但服务价格和部分商品关税效应可能令通胀维持在明显高于2%的水平。6 月美联储预测 2026 年末 PCE 和核心 PCE 分别为 3.6%和 3.3%，7月 CPI 虽降低了上行风险，但尚不足以确认通胀重新稳定在目标附近。进入2027年，随着能源基数效应消退、租金和工资增速降温，通胀有望继续向 2%靠拢，但过程可能较为缓慢。美联储 9 月按兵不动成基准情形，12 月是更受关注的窗口期。美联储方面，市场对 9 月加息概率由数据前接近 50%降至约 38%，9 月按兵不动重新成为基准情形；然而，在通胀仍高、油价风险未消且 FOMC 内部鹰派声量上升的背景下，年内加息可能性并未完全退出，12 月仍是更值得关注的潜在窗口。王博群hugh.wang@bocomgroup.com(852) 3766 18532026 年 8 月 17 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com2图表 1：美国 CPI 通胀同比趋势图表 2：美国 CPI 通胀同比 4 个主要分项贡献0123456789百分比20192020202120222023202420252026所有物品减去食物和能源所有物品-2-1012345678910百分比20192020202120222023202420252026食品与饮料能源核心通胀资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 3：美国长期通胀预期变化不大01234567百分比201520162017201820192020202120222023202420252026密歇根未来5年通胀预期密歇根未来1年通胀预期5年盈亏平衡通胀率5至10年远期资料来源：Macrobond，交银国际图表 4：美国 CPI 通胀的主要分项当月同比图表 5：美国 CPI 通胀主要分项对总通胀的贡献资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际分项2026年7月2026年6月2026年5月 食品3.0%3.0%3.1% 能源14.7%15.7%23.5% 核心CPI2.5%2.6%2.9% 核心商品0.8%0.8%1.1% 新交通工具0.5%0.5%0.2% 二手汽车和卡车-1.9%-1.8%-2.0% 服装3.9%3.9%4.8% 医疗护理商品-2.7%-2.1%-1.8% 核心服务3.0%3.2%3.4% 住房3.2%3.3%3.4% 运输服务2.9%3.4%4.1% 医疗护理服务2.7%2.9%3.6%分项2026年7月2026年6月2026年5月 食品0.41%0.41%0.42% 能源0.98%1.05%1.55% 核心CPI1.98%2.07%2.28% 核心商品0.16%0.16%0.21% 新交通工具0.02%0.02%0.01% 二手汽车和卡车-0.04%-0.04%-0.05% 服装0.09%0.09%0.12% 医疗护理商品-0.04%-0.03%-0.03% 核心服务1.82%1.91%2.07% 住房1.13%1.16%1.20% 运输服务0.18%0.22%0.26% 医疗护理服务0.18%0.20%0.24%2026 年 8 月 17 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com3图表 6：美国核心商品和服务通胀对通胀的贡献图表 7：美国核心商品和服务对通胀的贡献走势-10123456百分比20192020202120222023202420252026核心商品核心服务-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5百分比20192020202120222023202420252026核心商品核心服务资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 8：美国商品通胀主要分项的同比走势图表 9：美国服务通