中国宏观数据点评：7月实体经济数据或提高政策刺激迫切性

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国宏观数据点评：7 月实体经济数据或提高政策刺激迫切性 核心观点：7 月实体经济数据大多走弱且低于市场预期。内需相关指标均走弱。工业生产和出口增速亦有所下滑，尽管在全球 K 型经济背景下，中国工业生产和出口表现相比其他方面仍算较强。尽管 7 月底的政治局会议将短期政策重点更多放在加快落实存量政策，但结合 7 月实体经济数据，我们认为政策刺激的迫切性继续上升。9 月中下旬或是下一个政策观察点。 7 月社会消费品零售总额同比增速下滑，且不及市场预期。社会消费品零售总额同比增速从 6 月的 1.0%下滑至 7 月的 0.6%，低于市场预期的1.5%（图表 2）。细分来看，正如我们上月所担心的，商品零售增速在“618”促销效应散去之后有所回落（7 月：0.5%，6 月：0.9%，图表 1）。曾受益于“618”电商促销的化妆品（7 月：6.8%，6 月：12.6%）、金银珠宝（7 月：-10.1%，6 月：-3.4%）零售额同比增速均显著下滑。在消费品以旧换新政策的类目下，通讯器材（7 月：20.4%，6 月：16.5%）和家电（7 月：-1.9%，6 月：-8.7%）零售额同比增速有所改善，但汽车、家具、建筑及装潢材料的零售销售同比跌幅继续扩大。与此同时，服务零售累计同比增速再次下降 0.3 个百分点到 5.0%。不过，7 月餐饮消费同比增速继续改善，上升 0.2 个百分点到 1.4%，或得益于暑期旅游旺季。 固定资产投资累计同比跌幅 7 月继续扩大到-6.7%。这一读数显著低于市场预期（-6.2%）和 6 月读数（-5.7%）。从细分数据来看，三大投资分项累计同比增速均有所下滑（图表 3）。具体地说： 1. 除了新建商品房销售额累计同比增速外，其他绝大部分房地产相关数据 7 月走弱。从投资上看，7 月房地产开发投资累计同比跌幅继续扩大 1.2 个百分点到-19.2%，低于市场预期的-18.9%。新开工面积累计同比跌幅再扩大 0.6 个百分点到-24.0%。从销售来看，新建商品房销售面积累计同比跌幅继续扩大（7 月：-11.8%，6 月：-11.6%），但新建商品房销售额累计同比跌幅略微收窄（7月：-13.1%，6 月：-13.6%，图表 4）。高频数据显示 30 大中城市商品房销售面积在 8 月前 16 日较去年同期减少 10.4%，较 7 月整月的-3.6%进一步走弱（图表 5）。从房价来看，70 大中城市新建商品房价格环比跌幅 7 月略微扩大 0.03 个百分点到-0.18%，其中，一线和二线城市环比增速均收窄 0.1 个百分点，分别到 0.0%和-0.1%，三线城市房价环比跌幅维持在-0.3%不变（图表 6）。 2. 基建投资累计同比跌幅扩大到-3.6%（6 月：-2.4%）。不过在 7 月底政治局会议呼吁加快财政支出和债券资金使用进度并强调“六张网”和“两重”“两新”等重点投资工作建设的背景下，我们预计基建投资增速有望逐渐改善，成为稳投资的关键所在。 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2026 年 8 月 17 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 数据点评 中国宏观数据点评 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 3. 制造业投资累计同比增速再走低 0.5 个百分点到-1.7%。疲软的内需和“反内卷”仍在影响制造业企业的投资情绪。 工业生产总值同比增速亦超预期下滑。7 月工业生产总值同比增速下滑 0.8 个百分点到 4.5%，低于市场预期（5.0%）。从细分数据来看，7 月制造业生产增速回落 0.5 个百分点到 5.5%，但其中高技术制造业生产增速仍继续上升 2.8 个百分点到 16.9%。采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业的增加值增速分别下滑 2 个、2.4 个百分点到-4.2%和 5.0%。 全国城镇调查失业率 7 月反弹 0.2 个百分点到 5.2%，差于市场预期的 5.1%。31 个大城市城镇调查失业率亦上升 0.2 个百分点到 5.2%（图表 7）。我们认为内需的走弱或开始影响就业市场，而 AI 发展的负面影响亦需警惕。 与此同时，上周发布的 7 月中国 CPI 和 PPI 同比通胀率均不及预期，结构分化格局依旧，还需警惕低迷通胀卷土重来的风险。CPI 同比通胀率较 6 月回落 0.5 个百分点至 0.5%，为近半年来低点，显著低于市场预期的约 0.8%（图表 8）。其中，核心 CPI 同比通胀率下滑 0.1 个百分点至 0.9%，继续温和走弱；食品 CPI 同比跌幅略微收窄至-1.5%（图表 9），蛋类等价格高位运行、猪肉价格环比转涨提供一定对冲。猪价 CPI 同比跌幅收窄约 2.6 个百分点至-13.3%，但是仍处于两位数负值区间，新一轮猪肉上行周期尚未确立。能源是 7 月 CPI 下行的主要拖累，汽油价格环比下降约 10.7%，同比涨幅明显回落。PPI 同比通胀率自近四年高位回落 0.6 个百分点至 3.5%。在国际原油价格阶段性回落的滞后传导下，7 月能源及石化产业链对 PPI 的支撑较 6 月进一步减弱，石油开采、精炼石油产品制造等行业价格环比大幅下降；高温多雨天气亦拖累建材、部分电力价格。不过在 AI 与产业升级相关需求驱动下，智能无人飞行器、智能家庭消费设备、碳素新材料及计算机通信电子设备等细分领域价格仍有上行。 7 月出口增速自高位略有回落但仍超预期，AI 投资热潮仍是最大推手。7 月出口同比增速（以美元计）回落 3.1 个百分点至 23.9%，仍好于市场预期（22.2%），仍处 2021 年末以来的较高区间；进口同比增速回落 8.5 个百分点至 27.5%（市场预期：约 27.9%），当月实现贸易顺差 1,125 亿美元，较 6 月的 1,256.2 亿美元有所收窄（图表 10）。按地区来看，对美出口边际回暖，7 月对美出口同比增长加速到 17%（6 月：13.9%），或与美方对华加征关税正式上调前的“抢跑”备货及美国投资、消费回暖有关；对东盟、韩国等电子产业链相关经济体出口继续保持高增长（对东盟+38.4%、对韩国约+46.6%），电子中间品贸易链条仍然畅通；对欧盟出口同比增长 16%，增速较上月有所放缓（图表 11）。按产品来看，AI 超级周期带动的相关出口需求仍是最大驱动力：芯片（集成电路）出口同比增长约 117%（6 月：+122%）， 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 出口金额增速在持续高位运行后，首次出现小幅放缓，价增贡献仍占主导、量增贡献略有回升；自动数据处理设备及零部件出口同比增速回升至约 67%，高科技与机电产品继续贡献主要增量。