航运港口行业专题研究：为什么看好干散货的增长？——供需改善行业上行

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 08 月 17 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：匡培钦S0350525120001kuangpq@ghzq.com.cn证券分析师：黄安S0350526010002huanga@ghzq.com.cn[Table_Title]为什么看好干散货的增长？——供需改善行业上行——航运港口行业专题研究最近一年走势行业相对表现2026/08/14表现1M3M12M航运港口5.1%-6.5%14.8%沪深 300-2.7%-5.1%11.8%相关报告《航运港口行业专题研究：航运港口 2026 年 7 月专题：集装箱吞吐量稳增，原油吞吐量持续承压（推荐）*航运港口*匡培钦，黄安》——2026-08-05《航运港口行业专题研究：航运港口 2026 年 6 月专题：集装箱吞吐量稳增，原油吞吐量降幅有限（推荐）*航运港口*匡培钦，黄安》——2026-07-05《航运港口行业专题研究：航运港口 2026 年 5 月专题：集装箱吞吐量维持高增，原油吞吐量降幅可控 （ 推 荐 ） * 航 运 港 口 * 匡 培 钦 ， 黄 安 》 — —2026-06-07《航运港口行业专题研究：航运港口 2026 年 4 月专题：集装箱吞吐量稳增，原油吞吐量整体稳健（推荐）*航运港口*匡培钦，黄安》——2026-05-02《航运港口行业专题研究：航运港口 2026 年 3 月专题：吞吐量回升，集装箱吞吐量稳增（推荐）*航运港口*匡培钦，黄安》——2026-04-08投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：介绍干散货航运行业的商业模式以及上行机会；介绍海通发展业务基本情况并展望未来机会。干散货海运的利润驱动因素是什么？——吨海里需求为基，弹性来自运价。干散货航运主要运输铁矿石、煤炭、粮食等货种，我们认为，需求由航运贸易量与运距共同决定，供给取决于船队规模及有效运力；供需变化共同决定运价，并进一步影响行业利润水平。铁矿石、煤炭和粮食在全球干散货贸易周转量中长期占据核心地位。未来需求趋势如何？——短中长期多货种支撑需求上行。短期：强厄尔尼诺或增加煤电补位需求、加剧巴拿马运河水文约束，叠加北美粮食发运旺季，煤炭、粮食需求及绕航弹性有望释放。中期：西芒杜和淡水河谷新增铁矿货量逐步兑现，长航距货源将显著放大吨海里需求，其中西芒杜达产后若全部运往中国并等量替代澳矿，我们测算可带来干散货航运需求增量约 2.7%。长期：俄乌及中东潜在战后重建为钢材、水泥等原材料运输提供上行期权。未来供给如何？——老船退出对冲新船交付，有效运力增量有限。据 Clarksons，散货船造船周期约 3-4 年，截至 2026 年 8 月在手订单占现有运力 14.2%，船东造船意愿仍处低位；同期 15 年以上船龄运力占 34.8%、20 年以上占 11.9%，老旧船舶面临更高检修和运营成本。考虑潜在拆解及交付节奏，供给端扩张预计相对温和。当前运价趋势如何？——中枢持续抬升，整体波动上行。截至 2026年 8 月 14 日，BDI 收于 2863 点，同比增长 40.1%，虽周环比回落7.3%，仍处年内较高水平。2026 年以来，BDI 呈现“5 月冲高、6 月回调、7 月修复、8 月走高”的走势，主要由 BCI 驱动；伴随澳洲、巴西货盘恢复及区域运力收紧，运价中枢有望维持高位。投资建议？——海通发展低估值稳增长，建议低位布局。海通发展2026 年上半年实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 502.60%；境 1828249证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2外业务贡献主要利润，公司毛利润与运价走势高度相关。据Clarksons，截至 2026 年 8 月 15 日，公司拥有自有船 66 艘，并以“百船计划”持续扩张。我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为12.07、14.04、16.20 亿元，对应 PE 为 13、11、10 倍，维持海通发展“买入”评级。考虑到长航距货源释放带动吨海里需求增长，叠加供给受限，我们认为散运运价中枢有望上行，维持航运港口板块“推荐”评级。风险提示：西芒杜铁矿石航运需求不及预期、煤炭、粮食等货种航运需求不及预期、行业运力增长超预期、公司运力扩张不及预期、公司购船价格超预期；汇率波动风险；重点关注公司盈利预测不及预期；厄尔尼诺效应的强度不及预期。 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 干散货海运的利润驱动因素是什么？——吨海里需求为基，弹性来自运价...........................................................52、 未来需求趋势如何？——短中长期多货种支撑需求上行........................................................................................73、 未来供给如何？——有效运力增量有限................................................................................................................. 94、 当前运价趋势？——波动上行..............................................................................................................................115、 投资建议？——海通发展，低估值稳增长，低位布局......................................................................................... 126、 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图 1： 全球干散货航运贸易周转量结构........................................................................................................................5图 2： 全球干散货航运贸易量结构...............................................................................................................................5图 3： 全球散货船结构-数量口径..................................