有色金属行业周报：加息降温叠加供给冲击，金属价格中枢上行强化

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 8 月 18 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 加息降温叠加供给冲击，金属价格中枢上行强化 美国 7 月非农转负减少 2.3 万且前值下修，7 月 CPI 同比 3.4%符合预期，芝商所 16 日 Fedwatch 显示年内加息概率67.6%、降息概率 0%；我们认为有色定价核心切换至降息周期与需求修复，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期，黄金已走在右侧阶段、短期或为震荡上行；美国拟 2027 年对铜半成品及衍生品实施 15%、2028 年 30%的阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存 70 万吨以上、SHFE 库存约 7 万吨、LME 库存约 20 万吨均极低形成结构性支撑，中长期事故矿复产低于预期，需求端受益于新能源与 AI 算力多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。同期 PT Smelting 转炉熔损致全厂停产数周将削减全球精炼铜供应、与非美低库存共振强化铜价中枢上移；Alunorte 氧化铝厂按月减产 30%-50%估算将削减海外月度供应约 16-26 万吨、叠加布伦特原油涨至约 90 美元与霍尔木兹局势不明，能源成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑。 本周贵金属温和续涨，COMEX 白银强于内盘，SHFE 金、银周涨 0.68%、0.56%，COMEX 黄金、白银周涨 0.70%、1.65%；基本金属涨跌互现、铜库存大幅去化，SHFE 铜、铝、锌、镍、锡分别跌 0.64%-2.62%，铅涨 0.60%，LME铜、锌、铅、锡涨 0.56%-1.73%；LME 库存去化为主，铜去化 8.07%、锌去化 9.35%，SHFE 分化，锡、铅、锌累积2%-9%，铜、铝、镍小幅去化。 支撑评级的要点 ◼ 美国 7 月 CPI 符合预期，贵金属右侧修复铜价中枢上移。美国 7 月 ADP 私营企业就业仅增 4.4 万人创年内最低、非农转负减少 2.3 万人且前值下修、7 月 CPI 同比 3.4%符合预期处于降温状态，美国经济数据给到的再加息压力已明显弱化，芝商所 Fedwatch 显示市场预期年内加息概率仍达 67.6%、降息概率为 0%；有色定价核心切换至降息周期与需求修复，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期。贵金属方面，就业下修叠加 2.3 万净减少标志劳动力市场边际转弱，薪资同比 3.2%，黄金股修复空间充足，但失业率 4.1%与就业参与率下滑提示降温但未失速、短期或为震荡上行而非单边突破。铜板块金融属性与黄金趋同但关税与供需逻辑独立，美国拟对铜半成品及衍生品 2027 年 15%、2028 年 30%阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存 70 万吨以上、非美SHFE 约 7 万吨、LME 约 20 万吨均处极低水平形成结构性支撑，中长期供给端事故矿复产低于预期、新一轮投放需待 2028-2029 年，需求端受益于新能源、电力电网、AI 算力等多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。风险关注美国最终不加关税触发库存外流、宏观衰退压制金融属性定价、价差过快扩大引发监管干预。 ◼ PT Smelting 转炉事故致全厂停产，铜价中枢上移叙事再获强化。PT Smelting C-Furnace 转炉熔融泄漏事故致全厂停产，预计未来数周电解铜无法正常发运、修复至少需数周；该厂由自由港印尼（65%）与日本三菱材料（35%）合资，精炼端具备 34.2 万吨阴极铜年产能、2025 年实际产量 20.72 万吨，事故前已因原料中断和检修低于 2024年水平，突发事故让本就不宽裕的供应雪上加霜；按月均 1.7 万吨粗计算，停产数周将削减全球月度精炼铜供应约 2-3 万吨，相当于全球月均精铜产量的 1%-1.5%，在非美库存持续低位、美国铜库存被关税预期锁定退出再平衡机制的背景下，边际减量冲击将被显著放大。事故短期对全球铜价形成脉冲式支撑，中期与 Codelco 下修长期目标、事故铜矿复产低于预期、新一轮投放需待 2028-2029 年等长期供给约束形成共振，铜价中枢上移叙事再度获得强化。 ◼ Alunorte 宣布产能砍半，铝价中枢上行叙事再获强化。巴西 Alunorte 氧化铝厂因天然气供应商 CELBA 出现供应事件，挪威海德鲁直接从现货市场采购天然气并预计三季度铝土矿与氧化铝业务面临 7500 万至 1 亿美元财务影响，减产规模待定。布伦特原油涨至 90 美元附近、霍尔木兹海峡贸易正常化前景不明、海德鲁警告今年铝供应缺口可能超 90 万吨。我们认为，Alunorte 按月减产 30%-50%估算将削减海外氧化铝月度供应约 16-26 万吨，或将通过进口传导推升国内氧化铝价、并通过成本链条挤压海外冶炼利润，能源成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑，铝价中枢上行的中期叙事再度获得强化。 高频数据 ◼ 贵金属价格温和续涨，COMEX 白银走势强于内盘。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 943 元/克、15,722 元/吨，较上周变化 0.68%、0.56%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,432 美元/盎司、65 美元/盎司，较上周变化 0.70%、1.65%。 ◼ 工业金属价格涨跌互现、铜库存大幅去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 107,690 元/吨、23,885 元/吨、15,825 元/吨、25,655 元/吨、127,040 元/吨、427,380 元/吨，较上周变化-0.65%、-0.64%、0.60%、-1.12%、-2.62%、-1.73%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,173 美元/吨、3,245 美元/吨、1,896 美元/吨、3,762 美元/吨、16,810 美元/吨、56,025 美元/吨，较上周变化 1.07%、-0.76%、0.56%、1.73%、-0.94%、1.41%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 7.0 万吨、42.2 万吨、7.5万吨、15.5 万吨、11.3 万吨、0.6 万吨，较上周变化-0.55%、-3.13%、6.44%、2.05%、-0.18%、9.47%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 20.5 万吨、24.8 万吨、41.3 万吨、8.8 万吨、26.5 万吨、0.5 万吨，较上周