26H1点评：业绩超预期，增长再提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 学大教育(000526) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 学大教育 25 年报&26Q1 点评：阵痛已过，黎明将至 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 26H1 点评：业绩超预期，增长再提速 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 17 日 [Table_Summary] 事件：26H1，公司实现收入 21.6 亿元、同增 12.9%，归母净利润 3.0 亿元、同增 30.9%，扣非后净利润 3.0 亿元、同增 43.4%。 点评： ➢ 26Q2 收入、利润增长再提速。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，收 入 同 增22%/15%/11%/14%/10%/15% ， 归 母 净 利 润 同 增47%/40%/-90%/转亏/23%/35%。25Q3、Q4 经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1 回暖，Q2 表现更进一步。 ➢ 全日制校区扩张、升级。26H1，教育培训服务收入 20.9 亿元、同增13.1%。我们估计，个性化教育依旧是主要增长来源。在全日制教育业务中，招生人数同增 17%，在校生人数同增 12%，新建 1 家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川 3 家全日制基地进行全面升级。 ➢ 26Q2 毛利率显著提升。26Q2，公司综合毛利率同增 1.6pct 至 41.4%，25 年个性化学习中心扩张 10%，专职教师数量扩充 28%，在 26 年带来经营杠杆的释放。 ➢ 26Q2 期间费用率全面下降。26Q2，销售费用率减 0.7pct 至 5.4%，管理费用率同减 1.3pct 至 11.8%，研发费用率同减 0.2pct 至 0.6%，财务费用率同减 0.2pct 至 1.0%。 ➢ 26Q2 收款表现靓丽。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，销售商品、提供劳务收到的现金同增 13%/5%/20%/11%/9%/22%。截至 26 年 6月末，合同负债达 6.5 亿元、同增 8.5%。 ➢ 盈利预测与投资评级： 25H2 经历阵痛期后，26 年逐季向好，26Q2收入、利润、收款全面提速。上调 26/27/28 年归母净利润预测至3.12/3.82/4.52 亿元，当前股价对应 PE 估值为 13x/10x/9x，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,786 3,227 3,776 4,343 4,893 增长率 YoY % 25.9% 15.8% 17.0% 15.0% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 180 195 312 382 452 增长率 YoY% 16.8% 8.6% 60.2% 22.3% 18.2% 毛利率% 34.6% 33.5% 34.2% 34.0% 33.8% 净资产收益率ROE% 21.8% 20.6% 24.8% 23.3% 21.6% EPS(摊薄)(元) 1.47 1.60 2.56 3.14 3.71 市盈率 P/E(倍) 22 20 13 10 9 市净率 P/B(倍) 5 4 3 2 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,265 1,268 1,760 2,336 3,026 营业总收入 2,786 3,227 3,776 4,343 4,893 货币资金 997 945 1,347 1,831 2,433 营业成本 1,823 2,147 2,484 2,866 3,238 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 12 15 17 20 应收账款 15 12 10 7 5 销售费用 189 246 269 296 324 预付账款 5 6 6 7 7 管理费用 438 476 500 558 613 存货 22 20 21 21 22 研发费用 35 35 38 39 41 其他 226 285 377 469 559 财务费用 53 61 61 67 67 非流动资产 2,563 2,714 2,760 2,783 2,772 减值损失合计 -17 -13 -7 -7 -7 长期股权投资 73 77 82 87 92 投资净收益 6 13 8 9 10 固定资产（合计） 179 191 196 196 191 其他 27 25 23 26 29 无形资产 14 7 1 1 2 营业利润 252 274 433 528 621 其他 2,296 2,438 2,481 2,498 2,486 营业外收支 -13 -4 -7 -8 -6 资产总计 3,828 3,981 4,520 5,119 5,798 利润总额 239 270 425 520 615 流动负债 2,573 2,527 2,681 2,825 2,981 所得税 63 81 119 146 172 短期借款 491 440 390 340 290 净利润 176 189 306 375 443 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -6 -6 -7 -9 应付账款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 180 195 312 382 452 其他 2,082 2,087 2,290 2,484 2,691 EBITDA 544 682 890 1,058 1,238 非流动负债 453 531 611 691 771 EPS (当年)(元) 1.52 1.64 2.56 3.14 3.71 长期借款 3 0 0 0 0 其他 4