宏观经济月报：寻找放缓中的结构性亮点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月17日宏观经济月报寻找放缓中的结构性亮点核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-6.70社零总额当月同比0.60出口当月同比23.90M27.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济月报-“杠铃”政策应对“K 型”分化》——2026-07-16《宏观经济月报-内冷外热——经济修复的“温差”》 ——2026-06-16《宏观经济月报-3 月更接近“真相”》 ——2026-04-17《宏观经济月报-经济回升的“地基”仍待夯实》——2026-03-16《宏观经济月报-冬日暖阳新意浓》 ——2026-01-19统计局数据显示，7 月工业增加值、固定资产投资、社零同比均有所回落，显示经济修复动能放缓。这背后并非简单的总量趋弱，而是新旧动能转换背景下的 K 型分化向生产和需求端的加速扩散。新动能仍在扩张，旧动能继续让位，二者之间的缺口进一步压低总量表现。换言之，经济并不缺少增长点，症结在于新动能的增量尚不足以完全对冲旧动能。一是生产端“硅基强、碳基弱”的格局更为鲜明。工业增加值同比回落0.8 个百分点至 4.5%，服务业生产指数亦回落 0.4 个百分点至 4.3%，显示生产边际放缓。一方面，硅基表现亮眼：高技术制造业增幅扩大至16.9%，创 2021 年 8 月以来新高；电子通信、专用设备领涨；工业机器人和集成电路产量增速仍在进一步走高。另一方面，碳基加速让位：水泥、乙烯、钢材等传统板块偏弱。二是投资端“硅碳分化”的趋势更加清晰。三大投资项虽同步走弱，但在“硅基景气”的带动下，制造业投资仍具韧性，尚不足启动趋势性下行。基建和地产投资降幅则进一步走扩：前者或受投资用专项债发行偏慢制约，财政资金向实物工作量转化仍是堵点；后者的销售额降幅收窄快于销售面积，反映“以价换量”格局改善，需求筑底、存量出清的边际企稳信号延续。三是消费端“新消费领跑、传统消费承压”的偏好更加显著。社零增速回落基本符合季节性；在今年国补托底、去年同期高基数逐步消退的共同作用下，通讯器材继续领涨且增幅扩大。与此同时，建筑装潢和体育娱乐、金银珠宝等品类领跌，且跌幅放大，表明内生消费需求仍待提振。四是外需“高技术产品支撑、劳动密集型产品承压”的特征进一步显性。高技术产品、船舶和汽车仍是出口增长的主要支撑，传统劳动密集型产品则持续承压；部分芯片、稀土出口高增更多由价格而非数量带动，出口结构性亮点对生产/GDP 支撑的持续性仍需观察。综上，我们测算 7 月实际 GDP 同比约增 4.3%，低于 4.5%的目标下限。后续政策仍留有后手，变量在于发力的时、度、效。需要重点关注以下三方面指标：①生产端受外生冲击拖累的石化及煤炭板块是否逐步修复，不再拖累工业增加值增速；②财政资金是否加速支出。截至 7 月，新增投资用专项债发行进度仍偏慢，基建对经济的支撑滞后，8000 亿元新型政策性金融工具亦未明确落地，财政存款余额处于高位，预算额度完成前，加码将较为困难；③海外资本开支二阶导拐点，叠加去年同期高基数，算力出口韧性是否会在 8-9 月出现拐折。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。2026年08月18日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录寻找放缓中的结构性亮点 ........................................................ 4就业：季节性走弱 ...................................................................... 5生产端：新旧动能分化加剧 .............................................................. 6需求端：投资—整体承压 ................................................................ 8需求端：消费—内生动能仍弱 ............................................................ 9需求端：进出口—增速拐点将至 ......................................................... 10风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 5图2： 投资用专项债发行进度较慢 ............................................................ 5图3： 当前财政资金仍较为宽裕 .............................................................. 5图4： 7 月国内调查失业率上升，劳动力市场季节性承压 .........................................6图5： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图6： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图7： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 7图8： 主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览 ............................................ 7图9： 服务业生产指数同比走势一览 .......................................................... 8图10： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 ................................................. 8图11： 中国固定资产投资完成额环比增速一览 ................................................. 8图12： 房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 ..................................... 9图13： 房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 .........