保险行业寻找中国保险股的Alpha系列之六：险资另类投资图谱——趋势篇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月18日优于大市险资另类投资图谱——趋势篇寻找中国保险股的 Alpha 系列之六核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：王文静0755-81981648wangwenjing@guosen.com.cnS0980526050001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2026 年二季度保险业资金运用情况点评-固收压仓，权益略升，科技长投》 ——2026-08-16《离岸信托税收新规点评-跨境财富管理的立体化时代》 ——2026-07-28《保险股最新观点更新-否极泰来：当周期向上遇到估值向下》——2026-06-02《保险资管机构近期行为分析暨 2026 年一季度保险业资金运用情况点评-再平衡进行时》 ——2026-05-22《保险业 2026 年一季报综述-银保高景气延续，投资波动放大》——2026-05-10另类资产是指区别于传统股票、债券、现金等标准化公开市场交易的金融资产，涵盖债权投资计划、股权投资计划、不动产、私募股权基金、基础设施公募 REITs、资产证券化产品等。另类资产一般流动性较差、但有差异化的定价逻辑差异、资产走势与传统股债大类资产相关性低。加大另类资产布局，已成为险资应对低利率环境的核心战略抓手:一是资产负债匹配需求：寿险公司负债久期普遍达 15 年以上，传统标准化资产久期偏短，易产生期限错配，而基建、不动产类另类资产久期较长，可实现长期负债的现金流匹配。二是收益增厚诉求：当前长期利率中枢下移，传统固收资产收益率持续收窄，另类资产通常存在 200-400bp 的流动性溢价，可在可控风险下提升组合收益，有效对冲利率下行带来的利差损压力。三是对冲降波需求，另类资产与传统股债相关性低，有效平滑组合波动，契合险资长期稳健的配置目标，尤其是监管层近年放宽险资另类投资比例限制，配置空间持续打开。海外保险、养老金等机构等已在另类资产实践上探索多年：美国大都会人寿依托寿险资金久期优势，构建“固收打底、另类增效”的均衡架构，通过“内部直投+外部 GP 合作”双轨模式，以另类资产稳健收益覆盖长期负债成本，形成成熟的跨周期投资体系；耶鲁捐赠基金突破传统股债配置框架，以多元另类资产为核心，通过低相关性分散配置赚取长期流动性溢价，实现持续复利增值，验证了另类资产与长久期资金的适配逻辑。黑石通过份额标准化与可控流动性机制，将非标私募信贷改造为适配险资考核的标准化工具，依托优质稳健的信贷底层资产持续增厚组合收益，为长久期机构规模化配置另类信贷提供成熟产品范式。以资产负债匹配为核心，兼顾收益、风险与政策合规性，险资布局另类资产的四个核心思路：一是股权布局战略赛道，依托资金长期属性，通过私募股权、专项股权计划布局半导体、新能源、高端装备等新兴产业，捕捉产业成长收益。二是深耕稳健固收类另类资产，聚焦核心城市不动产、保障性租赁住房、基建 REITs 等现金流稳定标的，通过非标转标提升资产流动性与收益确定性。三是拓展海外配置，在 QDII 监管框架下适度布局海外不动产、私募股权与基建资产，实现跨市场风险分散。四是推进康养产业协同布局，通过投资医疗、康养实体项目，实现资产端长线投资与负债端养老、医疗产品客户运营深度绑定，形成资负协同、客资联动的长效经营闭环。投资建议：建议关注中国财险、资产负债匹配较好的中国平安、中国太保。风险提示：保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSP/EV 及 P/B代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E2328.HK中国财险优于大市13.2029462.012.130.890.84601318.SH 中国平安优于大市51.7590348.649.310.580.54601601.SH 中国太保优于大市29.9227296.166.260.440.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录引⾔：保险资⾦与另类投资的天然契合 ............................................ 4另类资产定义与价值 .................................................................... 4保险资金的核心属性：约束与要求 ........................................................ 5行业空间：资金体量持续扩容，另类配置已成长期趋势 ...................................... 6低利率环境下保险机构配置另类资产的核心动因 .................................... 7防范利差损系统性风险，筑牢行业经营安全底线 ............................................ 7拓宽收益来源，寻求超额回报与差异化收益 ................................................ 8构建低相关资产组合，实现真正意义上的风险分散 .......................................... 9拉长资产久期，精准匹配超长周期保险负债 ........................................... 10海外保险机构另类资产配置经验 ................................................. 10配置趋势标杆案例：大都会人寿（MetLife）另类资产配置体系 .............................. 10耶鲁捐赠基金模式：长期主义另类投资典范 ...............................................12产品创新标杆：黑石私募信贷基金（BCRED） .............................................. 14政策空间已打开国内险资另类资产配置 ........................................... 16未上市企业重大股权投资 ...............................................................16不动产投资 ...........................................................................17基础设施债权投资计划 ...............................