零售行业新消费系列报告4：服装跨境电商，以中国效率重塑全球时尚格局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 零售 新消费系列报告 4： 服装跨境电商：以中国效率重塑全球时尚格局 华泰研究 零售 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 石狄 研究员 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 张霜凝 研究员 SAC No. S0570525070015 SFC No. BXW007 zhangshuangning@htsc.com +(86) 755 8249 2388 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 洪洋 联系人 SAC No. S0570125070021 SFC No. BXP979 hongyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 施迤涵* 联系人 SAC No. S0570126070196 shiyihan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 赛维时代 301381 CH 26.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 8 月 17 日│中国内地 深度研究 中国服装跨境电商依托产业集群优势及全球线上渠道快速崛起红利，近年来进一步夯实柔性供应链、本地化履约、数字化及品牌运营能力，以数据组织全球供需。以 SHEIN 为代表的龙头打造大规模自动化小单快返（LATR）体系，建立深厚壁垒。伴随美、欧低值包裹取消或收紧免税政策，竞争要素重新排列，更考验品牌沉淀、本地履约等综合能力，龙头亦走向平台化赋能及多区域布局。我们看好具备端到端供需闭环能力的中国龙头持续扩大全球份额，建议关注赛维时代等优质企业，产业链公司还包括 SHEIN 等重要龙头。 全球服鞋万亿美元大盘，线上渗透率仍有较高提升空间 服装需求多元、迭代快，能充分发挥中国产业集群的柔性快反优势。2025年我国服装跨境电商出口达 7,620 亿元/同比+17%，以 33.4%的比重稳居跨境电商出口最大品类。据 CIC 及欧睿，全球服鞋零售额 2021-25 年以 2.7%的 CAGR 增至 1.7 万亿美元，预计 2030 年增至 2 万亿美元、期间 CAGR 3.4%；其中线上零售额 2025 年达 6,064 亿美元、渗透率 34.9%，预计 2030年增至 7,921 亿美元、期间 CAGR 5.4%。分区域看，亚太/北美/西欧线上化率领先，2025 年已达 34%/38%/32%，拉美、中东及非洲不到 20%。伴随线上平台履约及运营能力深化、区域多元化加速，渗透率有望持续提升。 破解时尚服装“三难”困境，中国龙头以“智”取胜，唯“快”不破 时尚服装长期面临上新速度、产品丰富度、周转效率三者难以兼顾的困境，跨境模式下链条更长、区域差异大，复杂度进一步抬升。我们认为中国龙头的护城河不仅在于柔性供应链，更在于小单测试、动销捕捉与自动化 C2M反馈、中小产能的数字化统筹和全球履约网络共同塑造的机制，需海量用户样本、长期自研系统积累、物流规模经济同时收敛，建成后成为自我强化的飞轮。如 SHEIN 招股书披露其未售库存占比低于 5%（行业 20-30%），25年库存天数仅 36 天（传统服装零售商 120 天以上），周转效率优势明显。 合规化重塑竞争要素，体系输出、品牌化与本地化为竞争胜负手 25 年以来，美、欧小包免税政策相继取消或收紧，展望跨境服装的未来趋势：1）体系输出：输出全链条自动化能力，如 SHEIN 向三方品牌开放供应链及销售网络，参与品牌首年销售额平均增长 190%；2）品牌化：以自有品牌矩阵提供风格锚点，驱动复购与溢价；3）本地化深化：海外仓由可选项变为必选项，大型本土配送中心及区域性履约基建助力提效降本。 与市场不同的观点 市场担忧欧美低值包裹免税政策收紧或将削弱中国服装跨境电商的成本优势。我们认为短期对部分企业存在一定成本扰动，但中国龙头已构建了需求洞察-柔性生产-库存管理-全球履约的端到端供需闭环，体系能力壁垒深厚。此外，合规成本率先冲击供应链效率及规模经济落后的中小企业，而具备供应链数字化、用户数据闭环和全球履约能力的龙头企业有望提升份额。 投资结论 中国服装跨境电商龙头在柔性供应链、数据闭环及全球履约等方面壁垒深厚，伴随全球服鞋市场迈向线上化、合规化与本地化，我们看好具备端到端闭环能力及规模优势的龙头长期致胜。推荐以全链路数字化+柔性供应链+多品牌矩阵构筑壁垒的赛维时代，产业链公司还包括以 LATR 模式实现高效快时尚服装出海、并向平台化生态演进的 SHEIN 等。 风险提示：贸易政策变动，全球宏观波动，市场竞争加剧，平台规则变化。本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (25)(14)(3)920Aug-25Dec-25Apr-26Aug-26(%)零售沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 零售 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 服装跨境电商概况：万亿美元市场迈入新发展阶段 ...................................................................................................... 6 全球服鞋行业万亿美元大盘，线上化仍有较高提升空间 ....................................................................................... 6 竞争格局：份额分散，线上为主要增量；流量集中度提升或为趋势 ..................................................................... 7 为什么是服装？——中国消费品出海的优选品类 ..................................................................................................