必选消费行业动态点评：旺季备货背景下7月奶牛存栏去化有所放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 旺季备货背景下 7 月奶牛存栏去化有所放缓 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡东* 研究员 SAC No. S0570526070004 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 优然牧业 9858 HK 8.86 买入 现代牧业 1117 HK 2.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 8 月 17 日│中国内地 动态点评 农业农村部监测数据显示，截至 7 月末，全国奶牛存栏量 576.8 万头、环比下降 0.4 万头，去化幅度较 6 月明显收窄，我们判断系旺季备货背景下牧场延后淘汰；截至 8月 6日，主产区生鲜乳周度均价为 3.06 元/kg（同比+1.0%），7 月散奶价格 3.01 元/kg（环比+0.04 元/kg），散奶价格与合同奶价之间的价差持续收窄。当前社会牧场仍处亏损阶段、存栏去化有望延续，结合牛群结构推演，2027 年成母牛去化有望加速，板块周期上行趋势仍将延续，奶价筑底回升趋势明确。 原奶板块：7 月存栏去化节奏边际放缓，旺季备货或为核心扰动 1）供给端：7 月全国奶牛存栏量 576.8 万头，环比下降 0.4 万头，去化幅度较 6 月明显收窄。结构上看，后备牛存栏延续去化趋势，而成母牛存栏环比持平（6 月环比去化 0.8 万头）。我们认为，当前行业主动去产能的底层压力并未解除，7 月成母牛存栏止跌企稳或为旺季备货这一阶段性的经营策略调整所致，即牧场或普遍选择拉长产奶时长、提升当期单产与总产奶量，以旺季收益摊薄单位成本。另外，7 月后备牛存栏仍在持续收缩，反映行业对中长期产能扩张仍持谨慎态度，产能收缩的大方向并未扭转。 2）产量端：7 月生鲜乳产量同比增长 4%，1-7 月累计同比增长 4%，增长的核心来自行业单产水平持续提升，行业整体增产的大趋势未变。 3）价格端：近期合同奶价和散奶价格均呈现环比上行趋势，截至 8 月 6 日，主产区生鲜乳周度均价为 3.06 元/kg（同比+1.0%），且 7 月生鲜乳月度均价环比+0.7%；7 月散奶价格 3.01 元/kg（环比+0.04 元/kg），散奶价格与合同奶价之间的价差持续收窄。 肉牛板块：国内肉牛价格延续普涨态势，进口配额上半年快速消耗 1）国内：肉牛价格延续普涨态势，犊牛端弹性突出。据钢联数据，26YTD（截至 8 月 14 日），犊牛/育肥公牛/能繁母牛/淘汰母牛均价同比+ 31%/+7%/+2%/+21%；26 年 8 月至今的均价环比上月分别+1.4%/+0.7%/基本持平/基本持平。终端牛肉价格同步走高，26 年以来的牛肉均价同比+8.5%，26 年 8 月至今的均价环比上月+1.0%。结构上看，犊牛价格涨幅显著领先，反映下游育肥补栏需求旺盛；而能繁母牛价格维持平稳显示基础能繁产能并未出现明显扩张，本轮牛价上行的周期支撑较为稳固。 2）进口：据钢联数据，26H1 中国累计进口牛肉 154 万吨（同比+18%），占 26 年配额的 57%；26H1 中国源自巴西的进口牛肉量为 87.2 万吨（同比+44%），占其配额的 79%；此外，26H1 中国源自美国的进口牛肉量为 0.2万吨，仅占其配额的 1%，受贸易环境制约补位或较难；我们认为进口供给端的约束或将进一步夯实下半年国内牛价的景气度。 投资建议：奶肉联动效应持续凸显，双周期共振释放盈利弹性 对于上游奶牛养殖企业而言，一方面，肉牛周期上行可带来直接的表观利润增益（主要体现在淘牛收入增长等）；另一方面，原奶周期已处于底部回升通道，奶肉双周期或将步入共振上行阶段，上游养殖企业的利润弹性有望在26 年下半年及 27-28 年进一步释放。标的上，推荐上游牧业龙头优然牧业、现代牧业。 风险提示：需求恢复不及预期、产能去化不及预期、奶价反弹不及预期。 (26)(15)(3)920Aug-25Dec-25Apr-26Aug-26(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 图表1： 中国原奶价格 图表2： 中国散奶价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：荷斯坦，农业农村部，华泰研究 图表3： 中国牛肉批发价 图表4： 中国犊牛市场价 资料来源：钢联数据，华泰研究 资料来源：钢联数据，华泰研究 图表5： 中国进口牛肉价格（到岸价、不含关税等） 图表6： 巴西育肥牛市场价 资料来源：钢联数据，华泰研究 资料来源：钢联数据，华泰研究 2.52.72.93.13.33.53.73.9第1周第7周 第13周 第19周 第25周 第31周 第37周 第43周 第49周2026年度2025年度2024年度(元/公斤)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52023年2024年12月2026年2月2026年4月2026年6月全国散奶均价合同奶价参考(元/公斤)50556065707501-0102-2004-1106-0307-2309-1111-0612-262026年度2025年度2024年度(元/公斤)05101520253035404501-0102-2004-1005-3007-1909-0710-2712-162026年度2025年度2024年度(元/公斤)202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2026年度2025年度2024年度(元/公斤)05010015020025030035040001-0202-2104-1106-0207-2209-1111-0112-232026年度2025年度2024年度(雷亚尔/阿罗巴) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 必选消费 图表7： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 优然牧业 9858 HK 买入 4.05 8.86 18,167 -0.10 0.45 0.65 0.77 -33.92 7.84 5.41 4.55 现代牧业 1117 HK 买入 1.49 2.00 11,755 -0.14 0.10 0.18 0.20 -9.04 13.16 7.17 6.35 资料来源：Bloom