财富管理专题序列（一）：美欧日三种模式借鉴与我国银行路径

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告2026 年 8 月 12 日核心观点财富管理的核心价值在于获客并重构客户关系。在净息差收窄、传统存贷款触点弱化和居民资产再配置加速的背景下，银行发展财富管理不仅是增加中间收入，更重要的是以账户和客户数据为入口，连接客户的投资、养老、传承和企业经营需求，将一次性产品销售转化为长期综合金融关系，是获客留客的重要渠道。美欧日形成了不同的财富管理路径和收费逻辑，但都体现了以客户为中心的本质。从价值链环节来看，美国模式解决的是“资金从哪里来”——依托养老金长钱和深度资本市场，撑起一个以规模效应与收益创造为底座的财富管理生态，核心是“帮客户实现长期财富增值”；欧洲模式解决的是“客户为什么付费”——当帮客户赚钱存在不确定性时，通过组合管理、主办顾问、法税信托和另类资产准入 等不可替代的服务深度重构收费逻辑，核心是“提供全生命周期综合解决方案”；日本模式解决的是“低风险偏好客户需要什么”——极端宏观环境下，用低频、高复杂度、法律依赖性强的人生事务管理（如遗嘱信托、财产保全、养老支付安排等）构建转换成本近乎无限的基础设施型壁垒。三种模式并无绝对优劣，其差异是养老金制度、资本市场深度、人口结构和居民风险偏好的必然映射。但三种模式共同体现了财富管理“以客户为中心”的本质，通过与客户需求相匹配的服务和收费模式，将一次性交易关系转化为长期委托关系。我国财富管理应坚持能力建设先于收费模式。对中国而言，不存在可以整体复制的单一最优模式，应根据客群结构、牌照资源和区域禀赋进行组合式借鉴。比如，大众客群可借鉴美国的养老金和标准化配置，高净值客群可借鉴欧洲的综合顾问和复杂服务，养老传承客群可借鉴日本的事务管理，最终形成以账户关系为入口、资产配置为核心、养老传承为长期场景的本土化模式。总而言之，中国财富管理转型核心原则，应先沿着“账户与治理—组合与顾问—养老与事务”分阶段推进可持续化的服务能力，再逐步探索与服务价值相匹配的收费模式。不同类型银行差异化发展，国有大行发挥账户、网点和养老金优势；股份行强化零售分层、数字经营和投顾能力；城商行与农商行依托区域信任深耕企业家及养老客群。投资建议：财富管理不是简单比较 AUM 规模，而应寻找能够将客户基础转化为稳定关系收入的银行。建议关注零售经营、钱包份额和投顾能力领先的头部股份行，如招商银行；深耕高净值及企业家客群的优质城商行，如宁波银行；以及在养老金受托、账户覆盖和网点渠道方面具备壁垒的国有大行。风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E600036.SH招商银行优于大市38.79,7605.896.196.576.25002142.SZ宁波银行优于大市32.042,1164.905.436.545.91600926.SH杭州银行优于大市15.931,1552.823.205.664.98600919.SH江苏银行优于大市11.672,1422.062.275.655.14行业研究·行业专题银行优于大市·维持证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cn证监会中央编号：BPC378证监会中央编号：BPB885基础数据投资评级中性(首次)合理估值11.61 - 13.58 元收盘价11.22 元总市值/流通市值138719/138719 百万元52 周最高价/最低价12.20/10.29 元近 3 个月日均成交额498.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《结构分化下的风险再认识——中国机构配置手册（2026 版）之机构风险篇》 ——2026-08-09《银行理财 2026 年 8 月月报-理财逆势申购“固收+”的背后》 ——2026-08-07《从债转股到股权直投的转型之路-AIC 行业点评》 ——2026-07-30《风险偏好下行，资产荒加剧-——银行理财 2026 半年报点评》 ——2026-07-29《银行理财 2026 年 7 月月报-弱化的回表：他行代销如何影响理财展业》 ——2026-07-08财富管理专题序列（一）优于大市美欧日三种模式借鉴与我国银行路径研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2内容目录前沿：财富管理核心价值是客户关系重构......................................................................................5净息差中枢持续下降，传统存贷业务盈利能力下降........................................................................................5财富管理价值：不止增收，核心价值是留客....................................................................................................5欧美日比较：财富管理业务发展路径..............................................................................................6美国：制度红利与资本市场繁荣共振下的顺势扩张........................................................................................6欧洲：低利率下的费率韧性——从产品溢价走向服务与信任溢价..............................................................13日本：从资产增值转向养老继承等事务管理..................................................................................................18中国财富图谱及财富管理业务路径探索.........................................................................................22从房地产蓄水池转向金融资产再配置........................................................................................................