全极耳电池放量，盈利结构显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 17 日，公司发布 2026 中报，26H1 公司收入 48.6 亿元，同比+30%，归母净利润 5.1 亿元，同比+53%，扣非归母净利润 5.0 亿元，同比+41%。单 26Q2 收入 27.0 亿元，同比+35%、环比+26%；归母净利润 3.2 亿元，同比+65%、环比+61%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比+48%、环比+57%。 经营分析 业绩稳步上行。26H1 毛利率 20.3%，同比-0.5pct，四费率 7.9%，同比-0.7pct，归母净利率 10.5%，同比+1.6pct。单 26Q2 毛利率20.9%，同比-0.3pct、环比+1.3pct；归母净利率 11.6%，同比+2.1pct、环比+2.5pct，盈利能力环比显著改善。 锂电池业务高增，高端产品驱动盈利改善。26H1 锂电池业务收入25.3 亿元，同比+58%，毛利率 22.8%，同比+1.2pct。26H1 公司锂电池保持高产能利用率，马来西亚锂电基地全极耳产线投产，全极耳产品技术参数、工艺能力、产品验证及量产交付能力领先国际头部同行，电池单体能量密度达到或超过 350Wh/kg。产能方面，公司积极推进印度尼西亚锂电池生产基地筹建，计划 2027 年开工建设，全球化产能布局稳步推进。下游方面，公司 BBU 客户开发工作进展顺利，已获得部分客户的确认订单；公司已覆盖国内 AI 机器人/机器狗第一梯队的全部客户，出货量较去年同期有明显提升，飞行载具、AI 机器人/机器狗等应用场景的产品出货量增长迅速。 新业务多点开花。公司的钠电池、固液/固态电池及 LFP 大圆柱产品已经完成工艺技术储备，其中部分产品已具备量产能力。LED 业务坚持高端化、差异化路线，BG 蓝绿双峰芯片实现批量供货并配套国际主流厂商旗舰电视，CSP 灯珠产能开始爬坡，MiniCOB 车载背光倒装芯片实现规模化量产交付，26H1LED 业务收入 8.6 亿元，同比+0.2%，毛利率 19.8%，同比-5.8pct，尽管行业竞争激烈，公司通过拓展高端客户对冲部分市场风险；金属物流业务保持稳健运营，收入 13.7 亿元，同比+15%，毛利率 16.7%，同比-0.6pct。 盈利预测、估值与评级 高端电池放量驱动锂电池盈利齐升，未来趋势将持续强化。我们预计 26-28 年公司归母净利润 12.0、18.1、23.4 亿元，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预 期，新市场开拓不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,756 8,113 11,225 14,785 17,310 营业收入增长率 29.38% 20.09% 38.36% 31.71% 17.08% 归母净利润(百万元) 488 711 1,197 1,813 2,342 归母净利润增长率 246.43% 45.66% 68.43% 51.44% 29.19% 摊薄每股收益(元) 0.423 0.616 0.701 1.061 1.371 每股经营性现金流净额 0.95 1.38 1.17 1.76 2.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.05% 9.30% 14.32% 19.18% 21.58% P/E 25.24 28.90 27.75 18.32 14.18 P/B 1.78 2.69 3.97 3.52 3.06 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00250818251118260218260518人民币(元)成交金额(百万元)成交金额蔚蓝锂芯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,222 6,756 8,113 11,225 14,785 17,310 货币资金 665 766 643 939 1,232 2,635 增长率 29.4% 20.1% 38.4% 31.7% 17.1% 应收款项 1,657 2,375 2,726 3,465 4,136 4,630 主营业务成本 -4,553 -5,565 -6,503 -8,871 -11,450 -13,190 存货 1,552 1,518 1,935 2,916 3,513 3,903 %销售收入 87.2% 82.4% 80.1% 79.0% 77.4% 76.2% 其他流动资产 1,636 933 1,099 1,956 2,059 2,128 毛利 668 1,191 1,611 2,354 3,335 4,120 流动资产 5,511 5,593 6,403 9,276 10,939 13,296 %销售收入 12.8% 17.6% 19.9% 21.0% 22.6% 23.8% %总资产 50.1% 49.4% 50.6% 58.8% 64.2% 70.1% 营业税金及附加 -20 -27 -51 -56 -74 -87 长期投资 151 50 166 166 166 166 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,393 4,747 5,170 5,385 4,975 4,542 销售费用 -43 -59 -73 -79 -103 -121 %总资产 39.9% 41.9% 40.8% 34.1% 29.2% 24.0% %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 819 812 826 827 826 824 管理费用 -130 -117 -123 -168 -222 -260 非流动资产 5,500 5,726 6,260 6,511 6,101 5,666 %销售收入 2.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 49.9% 50.6% 49.4% 41.2% 35.8% 29.9% 研发费用 -314 -416 -468 -617 -798 -935 资产总计 11,011 11,319 12,663 15,787 17,040 18,961 %销售收入 6.0% 6.2% 5.8% 5.5% 5.4% 5.4% 短期借款 1,667 1,111 98 985 171 100 息税前利润（EBIT） 161 572 896 1,434 2,137 2,718 应付款项 1,783 2,160 3,761 5,502 6,216 6,584 %销售收入 3.1% 8.5