国内观察：2026年7月经济数据：短期影响扰动，分化格局仍存

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年08月17日 [Table_NewTitle] 短期影响扰动，分化格局仍存 ——国内观察：2026年7月经济数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：8月17日，国家统计局公布7月经济数据。7月社零总额当月同比0.6%，前值1.0%；固投累计同比-6.7%，前值-5.7%；规上工业增加值同比4.5%，前值5.3%。 ➢ 核心观点：7月经济数据边际回落，虽然短期台风、高温、多雨等极端天气因素对生产、服务消费、基建投资等扰动较大，但供强于需、外强于内的分化格局也仍然存在。7月政治局会议定调为应对经济运行中的困难挑战，做好充足准备和政策储备，后续加快存量政策落实的同时，增量政策也可能加紧储备，适时出台。往后看，8月天气短期扰动影响可能仍然存在，财政节奏以及实物工作量形成的提速，依然是稳定下半年经济增长的重要线索。 ➢ 短期因素导致生产增速回落，新旧分化仍然延续。7月工业增加值当月同比4.5%，前值5.3%，为年内次低点。同时工业生产也弱于季节性，7月季调环比0.11%，低于近5年同期均值0.30%。全球贸易局势影响下出口节奏的波动，以及极端天气等因素可能是生产放缓的主因。结构上，新旧动能的分化延续，AI需求高增-出口韧性-电子设备生产增速较高的支撑链条进一步强化，但下游消费品生产增速多数有所回落。7月电子设备增加值当月同比19.1%，较前值提升3.4pct，对整体工业增加值增速的贡献率达43.7%，高技术制造业增加值减整体的增速差升至12.4%。其余行业中，中游装备制造多数行业生产稳定，下游除食品和农副食品以外，增速多有回落。 ➢ 除汽车外的以旧换新品类整体增速回升，服务消费或受短期天气影响。1.社零小幅弱于季节性，7月社零季调环比0.06%，剔除2022年异常值来看，2020-2025年同期均值0.17%。2.餐饮升商品降，7月商品零售当月同比较前值回落0.38pct至0.52%，多数商品零售增速均较上月有所回落，餐饮收入当月同比较前值回升0.20pct至1.40%。3.基数压力减轻验证，除汽车外以旧换新品类增速回升，剔除汽车来看，7月以旧换新品类的零售增速回升至6.0%，明显高于整体社零增速。通讯器材升至20.4%，家电降幅收窄至-1.9%，汽车销量拖累仍然明显，降幅扩大至-17.0%。4.服务强于商品消费，回落或受短期影响，1-7月服务零售累计同比5.0%，比商品零售高3.9pct，但也较前值回落0.3pct，部分服务消费场景或受极端天气等短期因素影响。 ➢ 投资降幅扩大。7月固投累计同比-6.7%，前值-5.7%，隐含当月同比为-12.9%，降幅有所扩大。三大分项经测算的当月同比降幅也均较前值有所扩大，当前投资端仍有不小的压力。 ➢ 施工受到短期影响可能较大，基建仍待财政提速。7月基建投资隐含的当月同比降幅扩大至-11.2%，为年内新低，其中公用事业、水利环境和公共设施管理业的降幅相对偏大，一方面7月财政节奏仍然偏慢，另一方面极端天气原因对建筑施工的影响可能较大。交通仓储和邮政受到的基数压力明显减轻，当月增速时隔两个月之后回正。往后来看，8月天气因素扰动可能仍存，但政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用进度，8月14日发改委也部署加快2026年新型政策性金融工具投放工作，财政节奏仍是基建投资能否企稳的主要线索。 ➢ 制造业投资降幅扩大，但设备更新及高技术制造形成支撑。7月经测算的制造业投资当月同比降幅小幅扩大至-4.4%。一方面的支撑来自于设备更新，此前7月3日，年内2000亿元设备更新支持资金已下达完毕，7月设备工器具购置累计同比较前值上升0.9pct至9.0%，拉动全部投资增长1.5pct。另一方面的支撑来自于高技术投资，7月高技术制造业投资累计同比3.3%，在制造业投资整体回落的情况下，逆势较前值上升0.1pct，其中电子电路、集证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 成电路、锂电子等增速较快，反映动能向新。拖累主要还是来自于偏下游的行业，医药、食品制造降幅整体偏大。 ➢ 一线城市政策加码，但地产整体仍然偏弱。7月新建商品房销售、房地产开发投资当月同比-13.41%、-27.40%，仍延续偏弱的态势。8月7日，北京出台楼市新政，涵盖优化住房限购政策、完善房屋赠与政策、加大住房公积金支持力度等措施。当前核心城市地产销售改善，但二三线城市仍有压力。总体来看，地产年内可能仍处磨底阶段，不过新旧动能切换的背景下，拖而不举的概率较高。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治局势风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 规模以上工业增加值当月同比，% 图2 高技术制造业增加值-工业增加值增速，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3 出口交货值当月同比，% 图4 工业增加值季调环比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5 分行业工业增加值当月同比，%，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 02468102019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07规模以上工业增加值:当月同比（1-2月合并） 月 %-50510152018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06高技术制造业增加值-整体工业增加值 月 %-20-1001020302021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-012026-06出口交货值:当月同比 月 %-0.50.00.51.01.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022-10-50510-20-100102030油气开采黑色金属加工有色金属加工煤炭开采电子设备运输设备专用设备通用设备电气机械汽车化学原料非金属矿物制品制造食品金属制品橡胶和塑料农副食品医药酒、饮料纺织上游中游下游202