2026年中报点评：Q2率先恢复增长，筑牢底部再启航

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369） 2026 年中报点评：Q2 率先恢复增长，筑牢底部再启航 2026 年 08 月 17 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.63 一年最低/最高价 22.92/45.60 市净率(倍) 2.15 流通A股市值(百万元) 36,942.69 总市值(百万元) 36,942.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.75 资产负债率(%,LF) 33.73 总股本(百万股) 1,246.80 流通 A 股(百万股) 1,246.80 相关研究 《今世缘(603369)： 2025 年报及 2026年一季报点评：稳住百亿规模，份额逆势提升》 2026-04-30 《今世缘(603369)： 2025 年三季报点评：持续降速纾压，有望轻装上阵》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,546 10,182 10,260 10,800 11,731 同比（%） 14.31 (11.81) 0.76 5.27 8.62 归母净利润（百万元） 3,412 2,604 2,638 2,828 3,122 同比（%） 8.80 (23.69) 1.32 7.20 10.39 EPS-最新摊薄（元/股） 2.74 2.09 2.12 2.27 2.50 P/E（现价&最新摊薄） 10.83 14.19 14.00 13.06 11.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年中报，26H1 总营收 64.36 亿元，同比-7.41%，归母净利润 20.82 亿元，同比-6.60%，扣非后归母净利润 20.96 亿元，同比-5.77%；其中 26Q2 总营收 21.13 亿元，同比+14.11%，归母净利润6.97 亿元，同比+19.17%，扣非后归母净利润 7.15 亿元，同比+22.16%。 ◼ Q2 恢复双位数增长，淡雅稳健、四开/V 系恢复。26 年上半年收入同比-7.41%，其中 Q1、Q2 收入分别同比-15.23%、+14.11%，二季度恢复双位数增长。1）分产品来看，26H1 特 A+类、特 A 类收入分别同比-13.2%、+3.4%，其中特 A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%，特 A 类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%，预计淡雅、单开等维持较好增长，四开、V 系逐季恢复。2）分区域来看，26H1 省内、省外收入分别同比-9.4%、+7.2%，其中省内分季度收入增速分别同比-17.6%、+14.3%，省外分季度收入增速分别同比+0.8%、+21.7%。省内淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海 26H1 收入分别同比-4.1%、-16.9%、-17.9%、+3.5%、+1.4%、-23.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。 ◼ 费用率优化带动毛销差改善，Q2 盈利明显提升。26Q2 销售净利率同比+1.4pct 至 33.0%，主要系毛销差大幅改善带动。其中 26Q2 销售毛利率同比+0.8pct 至 73.6%，税金及附加率同比+0.3pct 至 10.4%，期间费用率同 比 -5.2pct( 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -5.1pct/-1.3pct/+0.1pct/+1.1pct)。此外 26Q2 公允价值变动净收益 0.05 亿元(25Q2为 0.51 亿元)，系股票/私募基金/其他金融资产收益波动所致。此外 26Q2销售回款 18.1 亿元，同比-10.7%，26Q2 末合同负债 8.4 亿元，环减 7.2亿元/同增 2.4 亿元，系季节性预收款确认节奏影响。 ◼ 短期市场份额仍在提升，后百亿省内精耕省外突破。短期来看，今世缘市场份额逆势提升，一是灵活把握当前动销表现好的 100-300 元价格带，二是省内精耕攀顶、省外攻城拔寨稳步推进。中长期来看，今世缘坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：Q2 收入恢复双位数增长，同时 2025 年分红率提升至 57%，对应动态股息率 4%以上，进一步强化安全边际。参考二季度经营节奏，我们维持 2026~2028 年归母净利润预测为 26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新 PE 分别为 14、13、12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2025/8/182025/12/172026/4/172026/8/16今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 今世缘三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,781 15,269 17,014 19,012 营业总收入 10,182 10,260 10,800 11,731 货币资金及交易性金融资产 6,533 8,840 10,231 12,406 营业成本(含金融类) 2,622 2,791 2,926 3,140 经营性应收款项 147 105 110 119 税金及附加 1,591 1,518 1,620 1,760 存货 6,983 6,118 6,412 6,194 销售费用 2,353 2,155 2,225 2,393 合同资产 0 0 0 0 管理费用 429 410 432 469 其他流动资产 117 206 260 292 研发费用 50 41 43 47 非流动资产 12,118 12,146 12,167 12,287 财务费用 (83) (120) (154) (172) 长期股权投资 82 86 90 94 加:其他收益 15 15 16 18 固定资产及使用权资产 6,414 6,046 5,673 5,390 投资净收益 56 21 22 23 在建工程 1,734 2,034 2,334 2,634 公允价值变动 170 8 14 17 无形资产 437 508 579 650 减值损失 1 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 3,