业绩超预期，省内持续下沉攻坚

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩超预期，省内持续下沉攻坚 业绩简评 2026 年 8 月 17 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 公司实现营收 64.4 亿元，同比-7.4%；归母净利 20.8 亿元，同比-6.6%。2）26Q2 实现营收 21.1 亿元，同比+14.1%；归母净利 7.0 亿元，同比+19.2%。 经营分析 营收拆分：（1）分产品：26H1 特 A+类/特 A 类分别实现营收37.4/23.1 亿元，同比分别-13.2%/+3.4%；26Q2 特 A+类/特 A 类实现营收 13.0/6.8 亿元，同比+13.6%/+17.3%。期内公司主要系低基数下恢复性增长，相对而言~100 元大众价位产品恢复较优，系大众价位需求韧性及淡雅等单品在该价位凭借性价比与产品认知使得势能上行。 （2）分区域：26H1 省内/省外分别实现营收 56.7/6.7 亿元，同比分别-9.4%/+7.2%；26Q2 分别实现营收 18.4/2.3 亿元，同比分别+14.3%/+21.7%。省内分区域来看：26Q2 淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收 3.6/4.5/2.2/2.3/4.8/1.0 亿元，同比+17.5%/+5.3%/+21.5%/+8.7%/+20.8%/+15.5%。扬泰区域延续较好的份额提升态势，26H1 营收已超 24 年同期；省内公司聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。 从报表结构来看：（1）26H1 归母净利率同比+0.3pct 至 32.3%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率-0.3pct。26Q2 归母净利率同比+1.4pct 至 33.0%、利润率恢复超预期，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率-5.1pct。从 26H1 视角看，销售费用中广告费同比-13%、综合促销费-18%。 （2）26Q2 销售收现 18.1 亿元，同比-11%；26H1 末合同负债余额8.4 亿元、同比+40%，26Q2 营业收入+△合同负债同比-27%。26Q2回款端指标下滑主要系 26Q1 末合同负债余额较高（26Q1 末合同负债余额同比+190%）、即回款集中于 26Q1，且 26H1 票据余额较 25年同期增加约 0.8 亿元、当期不形成现金流入。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 100.4/104.3/111.5 亿元，同比分别-1.4%/+3.8%/+6.9%；归母净利为 26.1/27.3/29.3 亿元；EPS 为 2.09/2.19/2.35 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为14.2/13.6/12.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：29.63 元 相关报告： 1.《今世缘公司点评：业绩符合预期，锚定份额优先》，2026.4.29 2.《今世缘公司点评：持续释压去库，省内势能仍在积蓄》，2025.10.31 3.《今世缘公司点评：业绩持续出清，保持战略定力稳秩序》，2025.8.25 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,546 10,182 10,042 10,425 11,146 营业收入增长率 14.3% -11.8% -1.4% 3.8% 6.9% 归母净利润(百万元) 3,412 2,604 2,608 2,725 2,926 归母净利润增长率 8.8% -23.7% 0.2% 4.5% 7.4% 摊薄每股收益(元) 2.72 2.09 2.09 2.19 2.35 每股经营性现金流净额 2.29 1.21 1.98 1.90 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.1% 15.7% 14.8% 14.4% 14.4% P/E 16.6 16.7 14.2 13.6 12.6 P/B 3.7 2.6 2.1 2.0 1.8 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.00250818251118260218260518人民币(元)成交金额(百万元)成交金额今世缘沪深300 今世缘（603369.SH） 2026 年 08 月 17 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,100 11,546 10,182 10,042 10,425 11,146 货币资金 6,457 6,158 5,365 5,780 4,916 5,520 增长率 14.3% -11.8% -1.4% 3.8% 6.9% 应收款项 107 69 136 96 100 107 主营业务成本 -2,187 -2,916 -2,622 -2,522 -2,589 -2,725 存货 4,996 5,569 6,983 7,599 8,512 9,705 %销售收入 21.7% 25.3% 25.7% 25.1% 24.8% 24.4% 其他流动资产 1,358 2,135 1,298 1,292 1,292 1,294 毛利 7,913 8,630 7,560 7,520 7,836 8,421 流动资产 12,918 13,930 13,782 14,767 14,819 16,625 %销售收入 78.3% 74.7% 74.3% 74.9% 75.2% 75.6% %总资产 59.7% 57.5% 53.2% 54.1% 53.5% 55.6% 营业税金及附加 -1,497 -1,685 -1,591 -1,529 -1,577 -1,675 长期投资 2,592 2,436 2,650 2,650 2,650 2,650 %销售收入 14.8% 14.6% 15.6% 15.2% 15.1% 15.0% 固定资产 4,964 6,612 8,144 8,437 8,712 8,969 销售费用 -2,097 -2,140 -2,353 -2,180 -2,280 -2,480 %总资产 23.0% 27.3% 31.4% 30.9% 31.4% 30.0% %销售收入 20.8% 18.5% 23.1% 21.7% 21.9% 22.2% 无形资产 413 4