业绩超预期，看好资源整合成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 8 月 17 日公司发布 2026 年半年报。1H26 公司实现营收 30.39 亿元，同比+9.03%；归母净利润 5.34 亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润 5.18 亿元，同比+38.50%。其中 2Q26 实现营收 18.82 亿元，环比+62.58%、同比+21.97%；归母净利润 3.52 亿元，环比+93.51%、同比+54.09%。 点评 锡价上涨、锌成本下降推动盈利放量。2Q26 公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-8.35%/+4.76%/-1.84%/+0.12%，同比分别-31.20%/+51.02%/-2.07%/+7.24%。2Q26 公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+83.79%/+26.07%/+94.62%/-91.52%，单位成本环 比 +1.23%/-14.03%/+12.18%/-30.42% ， 单 位 毛 利 环 比+11.37%/+45.72%/-7.26%/+5.53%。锡价延续上行、锌锭成本显著下降，叠加锡锭和锌锭销量增长，共同推动 2Q26 业绩环比改善。2Q26 公司毛利为 8.25 亿元，环比+71.64%、同比+42.63%；毛利率为 43.82%，环比+2.31pcts、同比+6.35pcts。 费用管控良好，资本结构持续优化。2Q26 公司期间费用为 1.14 亿元，环比+14.26%、同比+11.89%；期间费用率为 6.06%，环比-2.56pct、同比-0.55pct。其中财务费用同比-44.74%，主要得益于融资借款规模压降；研发费用同比-25.71%，主要因研发项目投入节奏阶段性调整。截至 2Q26 末，公司资产负债率为 29.53%，环比1Q26 下降 1.32pcts，资本结构持续优化。 资源保障与扩产项目稳步推进。1H26 公司持续推进锡、锑、铟等核心矿种勘查以及探矿权续期、矿点调查工作；铜坑矿区锡锌矿、高峰公司 100+105 号矿体深部开采工程按期推进。佛子冲古益选厂技改完成后，浮选能力有望由 1100 吨/日提升至 1500 吨/日；巴里选矿厂智能化改造推动锡金属回收率同比提升约 1pct。 看好锡价向上突破。全球显性库存处于低位，缅甸佤邦复产及印尼出口进度低于预期，供给增量有限；AI 服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。若后续流动性改善，锡价有望进一步上行。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年营收分别为 66.2/90.7/96.4 亿元，实现归母净利润分别为 13.7/20.0/21.6 亿元，EPS 分别为 2.17/3.17/3.42元，对应 PE 分别为 23/16/15 倍。维持“买入”评级。 风险提示 锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,631 5,803 6,621 9,070 9,643 营业收入增长率 58.40% 25.31% 14.10% 36.98% 6.32% 归母净利润(百万元) 658 801 1,374 2,003 2,163 归母净利润增长率 109.79% 21.75% 71.64% 45.74% 8.00% 摊薄每股收益(元) 1.040 1.266 2.173 3.167 3.420 每股经营性现金流净额 1.96 2.31 3.54 4.88 5.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.45% 16.67% 24.54% 29.62% 26.98% P/E 16.36 30.30 23.47 16.10 14.91 P/B 2.69 5.05 5.76 4.77 4.02 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00025.0033.0041.0049.0057.0065.0073.0081.00250818251118260218260518人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华锡有色沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,924 4,631 5,803 6,621 9,070 9,643 货币资金 918 1,175 2,184 2,401 3,892 5,559 增长率 58.4% 25.3% 14.1% 37.0% 6.3% 应收款项 84 110 185 152 208 221 主营业务成本 -1,810 -2,759 -3,681 -3,600 -5,010 -5,306 存货 370 718 842 641 933 1,018 %销售收入 61.9% 59.6% 63.4% 54.4% 55.2% 55.0% 其他流动资产 135 137 172 260 339 356 毛利 1,113 1,872 2,122 3,021 4,060 4,337 流动资产 1,507 2,139 3,383 3,454 5,371 7,154 %销售收入 38.1% 40.4% 36.6% 45.6% 44.8% 45.0% %总资产 22.8% 27.6% 37.3% 36.6% 46.1% 52.0% 营业税金及附加 -107 -158 -181 -232 -290 -309 长期投资 0 70 70 134 134 134 %销售收入 3.7% 3.4% 3.1% 3.5% 3.2% 3.2% 固定资产 2,364 2,752 2,758 3,034 3,351 3,704 销售费用 -8 -11 -12 -13 -18 -19 %总资产 35.7% 35.6% 30.4% 32.1% 28.8% 26.9% %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 2,655 2,686 2,772 2,737 2,704 2,670 管理费用 -206 -276 -296 -331 -417 -415 非流动资产 5,115 5,601 5,681 5,991 6,274 6,593 %销售收入 7.1% 6.0% 5.1% 5.0% 4.6% 4.3% %总资产 77.2% 72.4% 62.7% 63.4% 53.9% 48.0% 研发费用 -52 -106 -83 -86 -118 -125 资产总计 6,622 7,740 9,064 9,445 11,646 13,746 %销售收入 1.8% 2.3% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 1,284 711 607 40 40 40 息税前利润（EBIT） 740 1,320 1,550 2,359 3,21