Q2全地形车量价齐升，燃油摩托海外高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 17 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润 10.65 亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润 10.50 亿元，同比+10.44%。其中，26Q2 实现营收 80.27亿元，同比+43.22%；归母净利润 6.42 亿元，同比+9.41%；扣非归母净利润 6.33 亿元，同比+17.20%，收入增长较 26Q1 进一步提速。 经营分析 全地形车：高端车型驱动量价齐升，核心业务延续高增长。26H1全地形车销量 13.11 万台，同比+28.8%；实现收入 71.46 亿元，同比+51.05%，ASP 约 5.45 万元，同比+17.3%。高端旗舰 Z10 实现批量交付并切入北美高端价格带，U10PRO 等车型保持良好表现；公司全地形车出口额占全国出口额的 72.47%，龙头地位稳固。 燃油摩托车：海外市场加速拓展，国内龙头优势稳固。26H1 燃油摩托车销量 19.64 万台，同比+30.62%，实现收入约 40.00 亿元，同比+19.5%。其中，海外销量 9.80 万台，同比+37%，实现收入 23.15亿元，同比+40.41%，欧洲、拉美及亚洲市场渠道扩张贡献主要增量；国内销量 9.84 万台，同比+24%，实现收入 16.85 亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达 24.34%，位居行业首位。 电动两轮车：极核保持较快增长，产品及渠道布局持续完善。26H1极核销量 33.80 万台，同比+35%，实现收入 11.62 亿元，同比+33.15%。公司持续推出 EZ、AE 系列新品，覆盖电动自行车及电动摩托车多个价格带；上半年极核门店总量突破 2600 家，渠道下沉及产品矩阵扩充有望支撑业务规模继续提升。 成本与研发投入影响利润释放，费用效率持续改善。26H1 公司毛利率 27.26%，同比-1.12pct，其中 26Q2 毛利率 26.29%，同比-1.05pct。26H1 研发费用同比+43.24%,主要系公司加大动力、三电、智能化及新品开发投入；叠加财务费用同比增加 2.43 亿元，利润增速承压。销售/管理费率分别下降 0.51/0.60pct，规模效应与运营效率显现。 盈利预测、估值与评级 公司全地形车高端化、燃油摩托车全球化及极核规模扩张逻辑持续兑现。我们预计 26-28 年归母净利润分别为 22.1/27.6/35.0 亿元，同比+32%/+25%/+27%。当前股价对应 PE 估值为 18/14/11 倍，维持"买入"评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,038 19,746 24,268 29,872 36,853 营业收入增长率 24.18% 31.30% 22.90% 23.10% 23.37% 归母净利润(百万元) 1,472 1,675 2,209 2,758 3,495 归母净利润增长率 46.08% 13.83% 31.86% 24.84% 26.72% 摊薄每股收益(元) 9.719 10.980 14.394 17.970 22.772 每股经营性现金流净额 19.63 26.00 19.40 36.01 42.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.76% 22.33% 23.03% 24.25% 24.92% P/E 16.16 25.38 17.71 14.18 11.19 P/B 3.84 5.67 4.08 3.44 2.79 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,600218.00237.00256.00275.00294.00313.00332.00351.00250818251118260218260518人民币(元)成交金额(百万元)成交金额春风动力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,110 15,038 19,746 24,268 29,872 36,853 货币资金 4,506 7,149 9,577 11,001 15,210 19,390 增长率 24.2% 31.3% 22.9% 23.1% 23.4% 应收款项 1,197 1,686 2,155 2,755 3,274 3,929 主营业务成本 -8,053 -10,517 -14,427 -17,839 -21,479 -26,123 存货 1,663 2,530 2,873 3,000 3,460 4,122 %销售收入 66.5% 69.9% 73.1% 73.5% 71.9% 70.9% 其他流动资产 342 567 729 628 665 711 毛利 4,057 4,521 5,319 6,429 8,394 10,730 流动资产 7,709 11,933 15,334 17,384 22,610 28,153 %销售收入 33.5% 30.1% 26.9% 26.5% 28.1% 29.1% %总资产 74.7% 80.1% 79.6% 76.3% 76.8% 78.9% 营业税金及附加 -212 -287 -372 -461 -538 -663 长期投资 498 335 315 315 315 315 %销售收入 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 固定资产 1,645 1,949 2,381 3,488 4,369 4,468 销售费用 -1,341 -1,057 -1,286 -1,456 -1,792 -2,285 %总资产 15.9% 13.1% 12.4% 15.3% 14.8% 12.5% %销售收入 11.1% 7.0% 6.5% 6.0% 6.0% 6.2% 无形资产 192 229 359 642 1,120 1,671 管理费用 -567 -713 -786 -1,080 -1,329 -1,658 非流动资产 2,605 2,967 3,936 5,405 6,817 7,507 %销售收入 4.7% 4.7% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 25.3% 19.9% 20.4% 23.7% 23.2% 21.1% 研发费用 -924 -1,026 -1,220 -1,213 -1,822 -2,322 资产总计 10,314 14,900 19,270 22,790 29,426 35,660 %销售收入 7.6% 6.8% 6.2% 5.0% 6.1% 6.3% 短期借