煤电一体优势彰显，量利双增值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 1 煤电一体优势彰显，量利双增值得期待 业绩简评 2026 年 8 月 17 日晚公司披露 2026 半年报，上半年实现营收 790.29亿元（同比+1.8%），归母净利润 30.14 亿元（同比-18.2%）。其中，Q2 实现营收 398.60 亿元（同比+5.3%），实现归母净利润 16.16 亿元（同比-13.9%），业绩优于市场预期，主要为火电盈利超预期。 经营分析 分板块而言，火电板块：2026H1 归母净利润达 16.66 亿元（同比-15%），受益于装机投产、完成上网电量 1637 亿千瓦时（同比+7.8%）；煤电上网电价为 0.409 元/度，同比-0.019 元/度；入炉标煤单价 837 元/吨，同比+5.36 元/吨，涨幅为 0.64%（上半年秦皇岛现货煤价同比+89.61 元/吨，涨幅达 13.23%）。综合影响下，公司上半年火电度电净利润同比仅下滑 6 厘、为 2.3 分。 水电板块：2026H1 归母净利润 10.81 亿元（同比+22%），完成上网电量 231 亿千瓦时（同比+1.7%），水电电价为 0.273 元/度、同比基本持平，利用小时数小幅下滑 9 小时。上半年已新增水电装机1.72GW，今年预计还将投产 1.62GW，届时公司水电装机提升 20%+。 新能源板块：2026H1 贡献归母净利润 6.20 亿元（同比-45%），其中风电 3.97 亿元（同比-25%）、光伏 2.23 亿元（同比-62%），受市场化交易导致的电价下降等影响（2026H1 风电电价同比-1.4 分、光伏-2.0 分），上半年风、光度电利润已下降至 0.052、0.026 元。 展望后续，公司火电业务背靠集团煤电运一体产业链，上半年长协煤比例达 99%，伴随电价触底向上，火电盈利将大幅改善；水电大渡河集中投产贡献增量，水电装机增长 20%+，且改善调节能力。此外，公司作为集团常规能源整合平台，集团仍储备 70GW+未上市水电、火电资产；2026 年 7 月公司新注册 200 亿元公司债券，拟将用于支付资产并购现金对价、项目投资等用途，期待优质资产整合加速。承诺 25-27 年分红比例不低于 60%且每股分红不低于 0.22元，当前具备 4.4%股息率；同时承诺将每年中期、年度各进行一次分红，期待年内中期分红落地。 盈利预测、估值与评级 我们预测，2026-2028 年公司营业收入分别为 1734、1769、1777亿元，同比分别+1.9%、+2.0%、+0.5%，归母净利润分别为 59.67、77.84、83.46 亿元，同比-16.7%、+30.4%、+7.2%，对应 EPS 分别为 0.335、0.436、0.468 元。公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，股票现价对应 A 股 2026-2028 年 PE 估值为 14.94、11.46、10.69 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。 国金证券研究所 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001） lujiaqi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：5.00 元 相关报告： 1.《国电电力公司深度研究：水火共振，红利为锚》，2026.7.23 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 179,182 170,244 173,395 176,862 177,719 营业收入增长率 -1.00% -4.99% 1.85% 2.00% 0.48% 归母净利润(百万元) 9,831 7,161 5,967 7,784 8,346 归母净利润增长率 75.28% -27.15% -16.67% 30.44% 7.22% 摊薄每股收益(元) 0.551 0.402 0.335 0.436 0.468 每股经营性现金流净额 3.12 3.01 2.19 2.70 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.54% 12.04% 9.80% 12.02% 12.06% P/E 8.31 12.55 14.94 11.46 10.69 P/B 1.46 1.51 1.46 1.38 1.29 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004.006.00250818251118260218260518人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国电电力沪深300 国电电力（600795.SH） 2026 年 08 月 17 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：2026H1 公司营业收入同比+1.8% 图表2：2026H1 公司归母净利润同比-18.2% 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 图表3：2026Q2 公司扣非归母净利润为 15.3 亿元 图表4：2026H1 公司经营现金流净额达 205 亿元 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：2026H1 公司投资净流出缩窄至 159 亿元 图表6：2026H1 公司自由现金流达 46 亿元 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 1684 1947 1810 1792 1702 777 790 16.7% 15.6%-7.0%-1.0%-5.0%-9.5%1.8%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020002500营业收入/亿元（左轴）增长率（右轴）-17 28 56 98 72 37 30 -139.8%98.8%75.3%-27.2%-45.1%-18.2%-150%-100%-50%0%50%100%-204285276100归母净利润/亿元（左轴）增长率（右轴）17 4 25 0 16 18 30 4 14 15 0816243240扣非归母净利润/亿元241 377 426 556 537 260 205 -42.9%56.4%12.8%30.7%-3.5%18.9%-21.0%-60%-30%0%30%60%90%0120240360480600经营性现金流量净额（亿元，左轴）增速（右轴）-205 -374 -469 -487 -453 -232 -159 -29 42 49 -102 -82 -11 -61 -600-460-320-180-40100投资现金流净额/亿元筹资现金流净额/亿元37 4 (43)69 84 28 46 -100-60-202060100自由现金流/亿元 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：2026H1