公司信息更新报告：成本红利持续释放，新兴业务打开成长空间

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 安琪酵母（600298.SH） 2026 年 08 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/17 当前股价(元) 41.89 一年最高最低(元) 46.00/33.11 总市值(亿元) 363.53 流通市值(亿元) 359.06 总股本(亿股) 8.68 流通股本(亿股) 8.57 近 3 个月换手率(%) 89.84 股价走势图 数据来源：聚源 《国内需求承压，新榨季糖蜜价格下降 弹 性 大 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.31 《利润弹性释放，新榨季糖蜜价格有望 再 降 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.18 成本红利持续释放，新兴业务打开成长空间 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001  收入高增，利润短期扰动，维持“买入”评级 公司 2026H1 实现营业收入 91.87 亿元，同比+16.3%；归母净利润 8.81 亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润 7.94 亿元，同比+7.0%。单 Q2 营业收入 46.53 亿元，同比+13.35%；归母净利润 4.55 亿元，同比+6.0%；扣非后归母净利润 4.08 亿元，同比+0.8%。利润增速弱于收入主因汇兑损失拖累，扣非利润增速弱于归母净利增速主因政府补助增加。考虑到海外短期扰动和汇兑损失，我们下调 2026-2027年归母净利润至 18.3/22.5（前值 19.7/24.1）亿元，新增 2028 年归母净利润 26.0亿元，EPS 为 2.11/2.59/3.00 元，对应 PE 为 19.9/16.1/14.0 倍，全球酵母龙头海外扩张与成本下行周期共振，新业务有望打开成长天花板，维持“买入”评级。  国内需求持续修复，新兴业务表现亮眼 2026Q2 公司收入增长稳健，分业务看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料业务收入分别为 34.3/2.7/1.2/5.7 亿元，同比分别+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%，核心主业酵母及深加工产品保持稳健增长态势，估计主因酵母需求改善、YE 等衍生品延续高增，其中战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。分区域看，2026Q2 国内市场受益于下游需求复苏，收入 26.8 亿元（YoY+16.1%），延续一季度高增；国外市场收入 19.4亿元（YoY+9.2%），增速因地缘政治影响海运而阶段性放缓，但需求基础依然稳固，预计后续订单有望回补。  成本红利逐步释放，汇兑损失拖累短期利润 2026Q2 公司毛利率为 27.1%（YoY+0.9pct），主要受益于糖蜜等原材料价格仍在下行周期，成本红利逐步释放。费用方面，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3pct/+0.0pct/+0.2pct/+1.8pct。2026Q2 归母净利率为 9.8%（YoY-0.7pct），利润率承压主因财务费用率同比+1.8pct，2026H1人民币升值导致产生汇兑损失 8559 万元（2025H1 为汇兑收益 5851 万元），Q1/Q2财务费用分别同比+2528%/+2380%，对短期利润形成较大拖累。  成本红利有望延续，酵母蛋白持续培育新增长点 展望未来，收入端，海外业务在短期扰动因素消退后，随着印尼工厂等新产能的释放，有望恢复较高增长。酵母蛋白受益于乳清蛋白价格高企带来的替代需求，快速实现商业化起量，随着未来规划产能落地有望成为新的增长点。盈利端，短期糖蜜价格预计将延续下行，持续提供成本红利，同时产品结构持续优化，叠加海运、汇兑波动缓和，有望带来公司利润率水平的上移。  风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,197 16,729 18,835 21,475 24,549 YOY(%) 11.9 10.1 12.6 14.0 14.3 归母净利润(百万元) 1,325 1,544 1,831 2,252 2,601 YOY(%) 4.1 16.6 18.6 23.0 15.5 毛利率(%) 23.5 24.7 25.8 26.4 26.5 净利率(%) 8.7 9.2 9.7 10.5 10.6 ROE(%) 11.9 12.3 13.1 14.3 14.5 EPS(摊薄/元) 1.53 1.78 2.11 2.59 3.00 P/E(倍) 27.4 23.5 19.9 16.1 14.0 P/B(倍) 3.4 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-082025-122026-04安琪酵母沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9514 11650 12126 13567 15873 营业收入 15197 16729 18835 21475 24549 现金 1378 2812 2277 2602 3473 营业成本 11622 12596 13982 15805 18031 应收票据及应收账款 1940 1952 2429 2566 3144 营业税金及附加 117 133 145 167 191 其他应收款 179 44 208 79 249 营业费用 828 941 1036 1213 1399 预付账款 405 340 499 458 635 管理费用 492 549 622 709 810 存货 4282 5105 5315 6464 6974 研发费用 632 677 762 869 993 其他流动资产 1330 1397 1397 1397 1397 财务费用 63 135 212 120 104 非流动资产 12219 13808 14472 15375 16427 资产减值损失 -62 -70 -75 -81 -99 长期投资 33 43 50 56 62 其他收益 184 246 201 192 206 固定资产 9816 11223 11799 12625 13623 公允价值变动收益 -0 -1 -0 -0 -0 无形资产 672 788 844 882 916 投资净收益 -4 -5 -1 -3 -3 其他非流动资产 1