7月经济数据点评：静待数据改善

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260817 静待数据改善——7 月经济数据点评 2026 年 08 月 17 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《推动日元升值的上策、中策与下策——海外周报 20260817 》 2026-08-17 《 价格因素对出口的支撑作用或逐步减弱》 2026-08-16 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 8 月 17 日，国家统计局发布 7 月经济数据，受到极端天气等因素影响，供需均有小幅回落。供给端，7 月工业增加值同比+4.5%，前值+5.3%，Wind 一致预期+4.88%；服务业生产指数同比+4.3%，前值+4.7%。需求端，出口同比+23.9%，前值+27%，Wind 一致预期+22.89%；社零同比+0.6%，前值+1.0%，Wind 一致预期+1.33%；固投累计同比-6.7%，前值-5.7%，Wind 一致预期-6.06%。 ◼ 1、在“去地产化增长”的大周期下，新旧动能分化仍然是理解当前经济状况的主线，对于宏观政策的理解也应基于新旧动能分化的大趋势。 ◼ AI 等新兴产业仍然强劲，体现为高技术产业的生产、投资和出口维持强劲。生产端，7 月高技术制造业增加值同比增长 16.9%，增速较上月加快 2.8 个百分点，其中集成电路制造同比增长 109.3%，电子工业专用设备制造、电子专用材料制造同比增长 34.8%、30.8%。 ◼ 投资端，1-7 月份，高技术制造业投资同比增长 3.3%，高技术服务业投资同比增长 8.4%，相比前 6 个月均在提速。其中，电子电路制造业投资累计同比增长 57.7%，集成电路制造业投资增长 11.5%，信息服务业投资增长 19.2%，相比前 6 个月增速分别提高 2.1、2.7、3.7 个百分点。 ◼ 出口方面，7 月出口增长 23.9%，其中集成电路出口增长 116.6%、自动数据处理设备及其零部件增长 67.4%，两种 AI 相关产品合计拉动 10 个点的总出口增速。 ◼ 而传统的房地产、基建等领域，动能相对不足。7 月商品房销售累计同比-13.1%，房地产投资累计同比-19.2%，基建投资累计同比-4.1%。 ◼ 从政策层面来看，让新动能惠及更多人、而非削平差距，是缩小温差的重要方式。早在 2025 年 10 月，钟才文在《人民日报》发文《科学客观看待我国当前经济发展态势》，就已经提出了“我国经济形有分化、势在向好、未来可期”的判断。2026 年 8 月 1 日，《求是》发文《如何看待宏观数据与微观感受“温差”》，提出：“缩小‘温差’，不在于削平差距，而在于让新技术的积极效应更多一些、调整震荡更少一些，让新动能更快惠及大多数人。” ◼ 2、在新旧动能分化的大势之下，具体到短期经济波动，主要受到三条线索的影响。 ◼ 一是基数效应与政策预支的叠加扰动。受"以旧换新"政策脉冲形成的高基数影响，叠加政策红利退坡，近两个月社零压力较大。下半年两个因素反向作用，一方面，基数效应减退，有助于抬高社零同比读数；另一方面，"以旧换新"预支需求，持续影响消费动能。参考历史上几次耐用品补贴政策的影响，我们预计，2027 年四季度前后，预支需求对消费的影响将明显减弱，届时消费动能将有所修复。 ◼ 二是极端天气冲击。我们观察到，除了基数效应和政策预支外，不可忽视极端天气扰动。7 月社零同比+0.6%，增速高于 5 月、低于 6 月，主要缘于去年同期高基数回落，属读数修复而非动能回升。按两年平均口径计算，7 月仅为 2.1%，低于 5-6 月的 2.8%和 2.9%，背后主要是台风多发，居民减少外出消费。 ◼ 由于服务消费比商品消费更依赖于线下活动，受天气影响更大，因此更能反映天气对消费的冲击。7 月服务零售累计同比从 5.3%降至 5%，而商品零售累计同比持平于 1.1%，服务消费变动更大，可见主要源于天气冲击。另一方面，7 月服务业 PMI 降至 49.3%，也是 2012 年以来首次降至 50%以下。 ◼ 三是政策落地情况。7 月 30 日中央政治局会议明确要求加快财政支出进度，提出“宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度”， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 预计下半年加快专项债、特别国债、政策性金融工具的使用进度，是重要的政策目标。 ◼ 但从实际来看，政策目标和经济运行仍存在差异，优质项目储备不足仍然是制约当前财政政策加快进度的主要因素。今年上半年，国家统计局公布的“本年施工项目计划总投资额”同比下降 4.3%，该指标上次出现下降是 2020 年 2 月。因此，观察下半年的政策落地情况，不在于对财政资金的要求，而在于对项目的要求，如果能补齐项目端短板，政策落地会更加快速见效。 ◼ 往后看，Q3 经济增速读数可能较 Q2 略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，Q4 和明年 Q1 才会看到更大反弹。从生产端数据来看，7 月GDP 同比可能与 5 月持平，略高于 4 月，8 月台风对经济的影响可能仍然会持续，9 月开始可能看到改善，整体 Q3 经济增速读数略有回升，更大幅度的经济反弹可能在 Q4 或明年 Q1。大概率将顺利完成 2026 全年经济目标，上半年 GDP 增速为 4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年也不会低于 4.5%。 ◼ 风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 4 表1：7 月经济数据概览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：高技术制造业引领工业生产 图2：7 月社零增速小幅回落 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：项目储备是当前投资的主要压力 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -505101521/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/0326/06工业增加值高技术制造业采矿业制造业公用事业(%)-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.02025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/7社零增速 %商品零售 %餐饮增速 %-10.00.010.020.030.040.050.060.097/0298/0599/0800/1102/0203/0504/0805/1107/0208/0509/0810/11