上半年收入增长10%，盈利能力修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月17日优于大市报喜鸟（002154.SZ）上半年收入增长 10%，盈利能力修复核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.27 元总市值/流通市值6231/5039 百万元52 周最高价/最低价5.02/3.50 元近 3 个月日均成交额120.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-上半年收入小幅下滑，刚性费用及存货减值致利润承压》 ——2025-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-第三季度收入下滑 12%，费用率提升净利润承压》 ——2024-11-06《报喜鸟（002154.SZ）-第二季度零售承压，各渠道毛利率稳步提升》 ——2024-08-19上半年收入增长 10%，费用率优化，盈利能力修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026 年上半年收入同比增长 10.0%至 26.3 亿元，归母净利润同比增长 47.7%至 2.9 亿元，扣非归母净利润同比+25.1%至 2.0 亿元；主因向经营杠杆下费用率下降，以及收到的政府补助、实现的投资收益同比增加、存货减值计提减少。毛利率同比下降 2.2 个百分点至 64.9%，主因职业装竞争加剧，宝鸟团购业务毛利率下滑。销售费用率同比下降 1.6 个百分点至42.6%，管理费用率同比下降 0.5 个百分点至 9.0%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升 2.9 个百分点，进而归母净利率提升 2.8 个百分点至 11.1%。从营运情况看，期末存货账面余额 11.6 亿元，同比上升 1.8%，存货周转天数同比下降 40 天至 242 天。第二季度收入利润双增长，费用率持续优化。二季度收入同比增长 9.4%至11.9 亿元，归母净利润同比增长 102.9%至 0.5 亿元，扣非归母净利润同比扭亏至 0.3 亿元；毛利率下滑 1.9 百分点至 64.1%，销售/管理费用率分别同比下降 2.7/0.5 个百分点；此外受益于资产减值损失同比减少及投资收益同比增加，归母净利率同比提升 2.1 个百分点至 4.6%。哈吉斯、宝鸟与乐飞叶营收增长，线上渠道毛利率提升。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降 2.2%至 6.1 亿元，单店收入增长 5.0%，门店数较去年底净减少 56 家至 735 家；哈吉斯收入同比增长 13.2%至 10.5 亿元，单店收入增长 13.1%，门店数净减少 13 家至 473 家；宝鸟收入同比增长 26.6%至 5.0 亿元，但因职业装市场竞争持续内卷，毛利率同比下降；户外品牌乐飞叶收入同比增长 14.9%至 2.1 亿元，门店数净增加 2 家至 112 家。2)分渠道看：直营/加盟/团购/线上收入分别+9.6%/-1.5%/+20.9%/+14.7%。除线上渠道外，各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加盟/团购/线上毛利率分别为同比-0.1/-0.9/-9.9/+0.8个百分点至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。投资建议：品牌矩阵带动收入增长，正向经营杠杆释放利润弹性。2026 年上半年公司收入同比增长 10.0%至 26.3 亿元，品牌矩阵协同发力：哈吉斯收入同比增长 13.2%，宝鸟收入同比增长 26.6%，乐飞叶收入同比增长 14.9%，主品牌单店收入增长 5.0%，线上渠道引领增长；正向经营杠杆下费用率持续优化，扣非归母净利润同比+25.1%至 2.0 亿元，利润弹性显著释放。我们维持盈利预测，预计 2026~2028 年归母净利润分别为 4.5/4.8/5.1 亿元，同比+30.5%/+7.7%/+7.0%。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,1535,1695,5295,7876,024(+/-%)-1.9%0.3%7.0%4.7%4.1%净利润(百万元)495342446480514(+/-%)-29.1%-31.0%30.5%7.7%7.0%每股收益（元）0.340.230.310.330.35EBITMaOgin13.6%9.7%10.7%11.1%11.4%净资产收益率（OOE）11.3%7.4%9.2%9.4%9.6%市盈率（PE）12.418.013.812.812.0EV/EBITDA10.513.712.410.810.1市净率（PB）1.411.321.261.201.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分品牌、分渠道收入、毛利率及增长表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：公司半年度利润率水平图5：公司半年度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：公司半年度营运资金周转天数图7：公司半年度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图8：公司库龄结构（按存货账面余额）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图10：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率水平图12：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：品牌矩阵带动收入增长，正向经营杠杆释放利润弹性2026 年上半年公司收入同比增长 10.0%至 26.3 亿元，品牌矩阵协同发力：哈吉斯收入同比增长 13.2%，宝鸟收入同比增长 26.6%，乐飞叶收入同比增长 14.9%，主品牌单店收入增长 5.0%，线上渠道引领增长；正向经营杠杆下费用率持续优化，扣非归母净利润同比+25.1%至 2.0 亿元，利润弹性显著释放。我们维持盈利预测，预计 2026~2028年归母净利润分别为 4.5/4.8/5.1 亿元，同比+30.5%/+7.7%/+7.0%。维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究