【粤开宏观】7月经济的表与里：“供强需弱”及其深层逻辑

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 10 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】7 月经济的表与里：“供强需弱”及其深层逻辑 2026 年 08 月 17 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】从大国基建到 AI 底座：中美电力比较（2026）》2026-08-12 《【粤开宏观】如何看待新旧动能转换？》2026-08-09 《【粤开宏观】7 月进出口增速高位放缓，价格驱动还能持续多久？》2026-08-07 《【粤开宏观】理性看待“股权财政”》2026-08-07 《【粤开宏观】固定资产投资特征分析与下半年展望》2026-08-06 摘要 7 月生产、消费、投资等经济数据均较上月有所回落，反映出当前转型经济的两大核心特征：总量承压、结构分化，即新动能与旧动能分化，但新动能尚不足以弥补旧动能的缺口，有必要加快存量政策落地、加快专项债发行和财政支出，同时有必要尽快储备增量政策如增发国债弥补地方受损的财力。7月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较上月回落 0.8 个百分点；7 月社会消费品零售总额同比增长 0.6%，较上月回落 0.4 个百分点；1—7 月固定资产投资同比下降 6.7%，降幅扩大 1 个百分点。短期看，高温、暴雨等极端天气扰动工业生产、建筑施工和线下消费，财政资金对基建投资的拉动作用有待增强；但有效需求不足仍是重要原因，居民消费和企业投资意愿仍然偏弱。 经济总量承压下也存在结构性亮点。一是新动能增长较快，装备制造业、高技术制造业增加值增速均明显高于整体工业，人工智能、电子信息等产业保持较高景气；二是服务消费明显好于商品消费，1—7 月服务零售额同比增长5.0%，显著高于商品零售额的 1.1%；三是投资结构继续优化，在投资总量下降的同时，高技术产业、知识产权产品等领域投资仍保持较快增长。 展望下一阶段，未来几个月的经济数据有望较 7 月回升。一是高温、暴雨等短期扰动逐步消退，生产、施工和消费活动将逐步恢复；二是去年下半年经济增速逐季走低，低基数也有利于今年后续同比增速改善；三是 AI 相关产业仍处于较快扩张阶段，叠加制造业竞争力较强，电子信息、装备制造生产及出口仍有支撑；四是逆周期调节和扩大内需政策进一步加力，随着财政支出和债券资金使用加快、新型政策性金融工具落地生效、“两重”“两新”推进以及增量政策逐步落地，政策效果有望更快显现。 当前市场对中国经济“分化”的讨论已经较为充分，但越是在强调结构分化的时候，越需要重视总量问题。如果总需求迟迟没有提振，企业仍面临订单不足、价格竞争和盈利承压，结构性亮点就难以转化为更广泛的收入、就业和预期改善。因此，分化更多反映经济运行的结构特征，有效需求不足仍是当前经济面临的核心约束。“供强需弱”较为直观地概括了当前经济的总体特征，但其本质并非简单的供给偏强与需求偏弱，而是总量需求约束与供给结构矛盾相互交织的结果。 第一，“供强”不等于过剩，强大的生产能力是中国经济的优势，问题在于供需不适配以及总需求不足，要高度重视“需求不足”而非削弱“供强”。中国的供强主要在商品制造和中低端服务，在服务和中高端产品供给是偏弱的，制约了需求的释放。要区分强大的供给能力优势与产能过剩，在房地产产业链等行业部分地存在供给过剩，但在逆全球化背景下，保供稳价等重要领域的供强是中国经济韧性的底气。既要发挥强大的商品生产能力、完整产业链和较高生产效率的优势，又要解决需求不能跟上供给、服务业领域大量存在的供需不适配问题。文旅、家政、养老、医疗等服务需求旺盛，但高质量的服务供给不足。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 10 第二，“内卷”的问题不是竞争太多，而是同质化竞争削弱了企业的价格加成和利润。当大量企业生产相近产品、采用相近技术路线时，竞争容易越来越集中于价格和市场份额，导致产量和销量增长快于收入和利润，技术进步和效率提升也难以充分转化为企业利润、劳动者收入和持续投资能力。因此，“反内卷”的关键不是减少竞争，也不是简单限制降价，而是使竞争重新回到价值创造上，推动企业从同质化价格竞争转向依靠技术、质量、品牌、设计和服务的差异化价值竞争。 第三，价格反映供需关系，但输入性通胀带来的是阶段性价格回升，关键仍是需求驱动的定价权修复。能源、金属等原材料价格上涨可以阶段性推高价格指标，但在终端需求不足时，中下游企业难以充分向下传导成本，价格回升也未必能够转化为利润改善。真正具有持续意义的价格修复，仍需建立在国内需求改善的基础上。只有需求增强、订单和产能利用率改善，企业的技术、品牌和服务差异才能更好体现为合理价格和利润。 扩大内需、治理“内卷”和推动供给升级相辅相成。要让需求为优质供给创造市场，让创新获得合理回报，让企业利润重新成为持续投资和供给升级的基础。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 10 目 录 一、7 月经济运行受极端天气等短期因素扰动 ...................................................................................................................... 4 二、经济结构性亮点仍较突出，下阶段有望逐步回升 ......................................................................................................... 5 三、如何理解当前经济的“供强需弱”？ ............................................................................................................................. 6 （一）“供强”不等于过剩，强大的生产能力是中国经济的优势，问题在于供需不适配以及总需求不足 ......... 6 （二）“内卷”的问题不是竞争太多，而是同质化竞争削弱了企业的价格加成和利润 ......................................... 6 （三）输入性通胀带来的是阶段性价格回升，关键仍是需求驱动的定价权修复 ..................................................... 7 图表目录 图表 1： 7 月生产、消费、投资同比增速较上月回落 .....................................................................