报喜鸟：收入展现韧性，业绩稳健回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]报喜鸟(002154.SZ)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]报喜鸟：收入展现韧性，业绩稳健回升[Table_ReportDate]2026 年 8 月 17 日事件：2026H1，公司收入、归母净利润、扣非净利分别为 26.29、2.91、2.03 亿元，分别同比+9.96%、+47.71%、+25.11%。其中 Q2 收入、归母净利润、扣非净利分别为 11.89、0.54、0.30 亿元，分别同比+9.37%、+103%、转正。分品牌：哈吉斯与宝鸟双轮驱动，主品牌报喜鸟仍处调整期。哈吉斯 H1 收入同比+13.18%至 10.54 亿元，线上保持稳健增长，618 跻身天猫服饰男装销售 TOP 榜单前三，线下以上海新天地全球旗舰店为标杆推动渠道升级，H1 净减少 13 家门店至 473 家门店。报喜鸟 H1 收入同比-2.23%至 6.10 亿元，传统商务男装市场弱复苏下正装需求承压，但线上连续三年位列天猫618 男装西服套装榜首，线下主动优化渠道结构，H1 净闭店 56 家至 735家。乐飞叶收入同比+14.85%至 2.10 亿元，户外休闲赛道延续较快增长，H1 净开店 2 家至 112 家。宝鸟收入同比+26.62%至 4.97 亿元，职业装团购业务积极攻坚头部客户，但毛利率同比下降，盈利能力有所承压。公司于2025 年成功收购国际户外品牌 Woolrich（欧洲除外）的知识产权，进一步完善了公司多品牌矩阵。分渠道：直营、线上及团购齐增长，加盟小幅下滑。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别 11.31/3.09/5.14/5.16 亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%，毛利率 77.42%/67.40%/72.56%/35.86%，同比-0.14/-0.93/+0.78/-9.92pct。团购业务在去年同期低基数下实现高增，但毛利率下滑显著拖累整体盈利；线上及直营渠道增长稳健，毛利率稳中有升。盈利：毛利率承压，费用管控优化叠加非经收益显著增厚利润。H1 综合毛利率约 64.88%，同比-2.17pct，预计主因团购业务占比提升且毛利率下滑、以及品牌结构变化。H1 期间费用率同比-1.85pct，拆分来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.57pct/-0.46pct/-0.26pct/+0.45pct，销售费用率下降主因收入规模扩张摊薄，广告宣传费同比+35.58%主因线上投放增加及报喜鸟 30 周年庆典支出。此外，H1 收到政府产业扶持金 1.01 亿元，参投基金及理财收益贡献投资收益 0.18 亿元，显著增厚利润。资产减值损失 0.46 亿元，同比减少 0.17 亿元，终端运营效率提升减少存货减值计提。综合以上，H1 归母净利率同比+2.83pct 至 11.08%，扣非净利率同比+0.94pct 至7.72%。运营质量方面，存货周转天数优化，现金流大幅改善。上半年存货周转天数242 天，比去年同期优化 29 天；经营现金流净额 3.06 亿元，同比+223.42%，主因货款回笼增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息增加。盈利预测：公司基本面企稳回升，多品牌矩阵韧性凸显，经营现金流显著改善。哈吉斯与宝鸟构成核心增长极，报喜鸟品牌持续深化渠道提质增效与线上渗透，乐飞叶受益户外赛道高景气。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 4.83、5.51、6.27 亿元，对应 PE 为 12.89、11.32、9.94X。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2风险提示：经济波动需求疲软；存货跌价风险；新品牌培育不及预期风险；加盟商经营风险。重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)5,1535,1695,6356,0916,572增长率 YoY %-1.9%0.3%9.0%8.1%7.9%归属母公司净利润(百万元)495342483551627增长率 YoY%-29.1%-31.0%41.4%13.9%13.9%毛利率%65.0%64.5%63.0%64.0%64.3%净资产收益率ROE%11.3%7.4%10.3%11.6%13.0%EPS(摊薄)(元)0.340.230.330.380.43市盈率 P/E(倍)12.5918.2312.8911.329.94市净率 P/B(倍)1.431.341.331.311.30资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 17 日收盘价[Table_ReportClosing]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4,2374,4573,8804,0134,234营业总收入5,1535,1695,6356,0916,572货币资金2,0251,9121,4661,4321,502营业成本1,8031,8352,0852,1932,346应收票据116677营业税金及附加4645505458应收账款693642690747806销售费用2,1302,2442,3742,5462,724预付账款5166111516管理费用379468441504551存货1,2051,2761,3041,3801,482研发费用93758798101其他253555403432420财务费用-32-31-10-8-9非流动资产2,4392,6902,6402,5632,485减值损失合计-150-149240长期股权投资237220220220220投资净收益1118181721固定资产（合计）822808880884866其他8989192122无形资产229511495479464营业利润685490646748843其他1,1521,1511,045980935营业外收支3-9155资产总计6,6767,1476,5206,5766,719利润总额688481648753848流动负债2,0852,3231,6381,6251,688所得税168131152188205短期借款319573523473473净利润520350496565643应付票据13014416217118