公司首次覆盖报告：宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长

国防军工/航天装备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 电科蓝天（688818.SH） 2026 年 08 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/8/13 当前股价(元) 49.40 一年最高最低(元) 94.92/41.14 总市值(亿元) 858.04 流通市值(亿元) 70.16 总股本(亿股) 17.37 流通股本(亿股) 1.42 近 3 个月换手率(%) 712.26 股价走势图 数据来源：聚源 宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长 ——公司首次覆盖报告 王加煨（分析师） 马智焱（分析师） wangjiawei2@kysec.cn 证书编号：S0790525070009 mazhiyan@kysec.cn 证书编号：S0790526050002  宇航电源驱动公司业绩增长 电科蓝天作为宇航电源龙头，产品广泛应用于商业卫星及国家重点航天工程等领域。我们认为公司业绩有望充分受益于航天产业加速推进：一是商业航天放量，2026 年可回收火箭有望实现突破，推动低轨卫星批量组网加速。公司作为宇航电源核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是"十五五"航天工程规划明确，依托中电科体系及头部客户深度绑定，公司有望持续承接国家级型号订单；三是宇航电源降本持续推进，有望提升其商业航天业务毛利率及竞争力。我们预计公司2026 年至 2028 年的归母净利润为 3.83/5.47/8.13 亿元，EPS 为 0.22/0.31/0.47 元/股，对应当前股价 PE 分别为 223.2/156.3/105.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  宇航电源：商业航天放量叠加"十五五"重大工程驱动增长 2026 年国内可复用火箭有望迎来关键技术突破，带动卫星发射成本持续下行、发射频次显著提升。叠加政策、资本多重红利共振，或推动低轨星座进入批量组网周期。宇航电源占低轨通信卫星整星成本约 11%，行业将直接受益于商业卫星发射规模增长；同时卫星单机功耗持续上行，有望带动太阳翼面积及单星电源配套价值同步提升。公司作为宇航电源龙头，国网星座参与研制比例超过 80%，并实现千帆星座宇航电源系统独家配套，预计将会充分受益于商业航天电源价值增量。传统航天方面，"十五五"载人登月、深空探测等重大工程规划有望持续释放订单，公司凭借工程配套经验、头部客户绑定、批产能力及研发团队，具备持续承接国家级型号任务的竞争优势。  商业与传统航天双线将本有望带动细分板块毛利率提升 商业航天与传统航天双线降本增效，细分板块盈利有望改善。商业航天受行业批量组网及商业化目标、海外成本范式影响降本需求较高，公司通过设计、材料、制造、供应链全流程降本，2025 年上半年商业航天电源毛利率成功由负转正，后续低轨星座订单放量将进一步抬升盈利中枢。传统航天业务需兼顾高可靠硬性要求与降本需求，公司依托精益制造、竞争性采购、元器件国产化替代多重手段控本增效，板块毛利率有望维持稳健。 风险提示：可复用火箭技术突破进度不及预期，商业航天政策力度不及预期，宇航电源行业竞争加剧、公司研发及降本进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,127 3,286 4,083 5,173 7,577 YOY(%) -11.3 5.1 24.3 26.7 46.5 归母净利润(百万元) 337 327 383 547 813 YOY(%) 77.6 -3.0 17.1 42.8 48.6 毛利率(%) 26.1 25.3 22.8 22.3 20.9 净利率(%) 10.8 10.0 9.4 10.6 10.7 ROE(%) 9.5 8.4 9.2 11.7 15.0 EPS(摊薄/元) 0.19 0.19 0.22 0.31 0.47 P/E(倍) 253.5 261.4 223.2 156.3 105.2 P/B(倍) 24.3 22.2 20.8 18.4 15.8 数据来源：聚源、源证券研究所 -50%0%50%2025-082025-122026-04电科蓝天沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 电科蓝天：宇航电源系统龙头 ................................................................................................................................................ 4 1.1、 公司概览：六十余载深耕宇航电源，从技术奠基到科创板上市 .............................................................................. 4 1.2、 主营业务：宇航电源构筑核心壁垒，三大板块协同发展 .......................................................................................... 4 1.3、 财务表现：短期业绩承压不改长期价值，大幅反弹彰显企业韧性 .......................................................................... 6 1.4、 股权架构：央企控股夯实发展根基，员工持股激发经营活力 .................................................................................. 7 2、 宇航电源：传统航天工程与商业卫星组网双轮驱动 ............................................................................................................. 9 2.1、 宇航电源业务有望跟随商业航天迅速发展 .................................................................................................................. 9 2.2、 国家航天工程布局有望夯实增长基石 ........................................................................................................................ 13 2.3、 宇航电源有望持续降本增效 .....................................................................................................