基础化工行业：氨纶供需趋紧，行业景气有望上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 氨纶供需趋紧，行业景气有望上行 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨文韬* 联系人 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华峰化学 002064 CH 12.41 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 8 月 16 日│中国内地 动态点评 2022 年以来，受行业产能持续投放影响，氨纶价格及企业盈利显著承压；伴随本轮集中扩产进入收尾、低效产能陆续退出，以及弹性服饰消费增长与氨纶渗透率提升，行业供需自 2025 年以来逐步改善。2026 年初，库存去化叠加地缘局势推升成本，氨纶价格明显反弹；同时伴随原料成本逐步回落，行业价差进一步扩大。我们认为，在新增产能有限及需求稳健增长的带动下，氨纶供需或逐步转向偏紧，行业有望进入向上通道，进而推动价格价差的进 一步走阔。推荐华峰化学。 氨纶价格止跌回升，原料回落推动价差扩大 受新增产能持续投放影响，氨纶价格自 2022 年以来持续下行，行业价差整体收窄。但 2025 年以来伴随新增供给放缓及需求持续增长，氨纶价格逐步筑底；2026 年初则伴随行业库存的逐步消化以及地缘局势推升成本，氨纶价格进入阶段性上行。据百川盈孚，截至 8 月 14 日，氨纶价格已由年初的2.30 万元/吨升至 2.82 万元/吨，涨幅约 23%；而伴随原材料 PTMEG、纯MDI 价格的逐步回落，氨纶价差则进一步改善，截至 8 月 7 日，氨纶价差 相较年初增长 4198 元至 1.42 万元/吨。 弹性穿着趋势与渗透率提升构成氨纶需求的长期增长动力 氨纶主要用于内衣袜品、运动休闲服、泳衣、牛仔服装、家纺及医疗卫生用品等领域，通常以 5%—30%的比例与其他纤维混用，高弹力服饰中的添加比例更高。伴随消费者对服装舒适性、贴合度及功能性的要求提升，氨纶应用已由传统贴身衣物向运动户外、日常休闲及功能性面料持续扩展，单位面料添加比例亦稳步提高。2019-2025 年我国氨纶表观消费量由 61.4 万吨增至 105.5 万吨，年均复合增速约 9.4%；2026H1 表观消费量约 61.1 万吨，同比增长约 16%，主要受下游企业备货、运动户外需求增长及功能性氨纶应用扩容带动。展望未来，伴随消费习惯转变、氨纶应用领域扩展、添加比 例提升，氨纶消费量仍有望维持稳健增长。 行业扩产收尾叠加低效产能退出，供给拐点显现 2025 年以来，泰光常熟、连云港杜钟等高成本产能陆续退出，晓星嘉兴亦持续关停产线；伴随华峰存量扩建项目于 2026 年基本投产，本轮行业集中扩产接近尾声，未来增量产能已十分有限。综合新增与退出产能，我们预计2025-2027 年国内氨纶有效产能将维持 143 万吨。据隆众资讯，截至 8 月14 日，氨纶行业开工率约为 84%，头部企业普遍保持高负荷运行，氨纶供需或逐步转向趋紧。此外，诸暨华海于 8 月 12 日出现破产申请审查案件，行业产能收缩预期或进一步加强。考虑行业暂无新增产能以及下游需求的持续拉动，我们预计 2026-2027 年行业开工率将分别修复至 86.3%/93.3%， 供需偏紧下氨纶价格价差有望步入上行通道。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 09182736Aug-25Dec-25Apr-26Aug-26(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 氨纶供需趋紧，行业景气有望上行 2022 年以来，受产能集中投放影响，氨纶价格持续下行，产品价差及企业盈利明显承压。但 2026 年初，伴随下游备货需求释放，氨纶库存自 1 月以来得到快速去化，供需边际改善叠加地缘局势推升原料成本，产品价格得到快速反弹。据隆众资讯，截至 8 月 14 日，氨纶价格由年初 2.30 万元/吨升至 2.82 万元/吨，涨幅约 23%；虽近期受行业淡季影响库存整体有所回升，但行业开工率仍维持 84%的较高水平，产品价格保持稳定。与此同时，PTMEG、纯 MDI 等原材料价格则逐步回落，推升氨纶价差与行业盈利进一步修复。据百川盈孚与隆众资讯，截至 8 月 14 日氨纶价差较年初扩大 4198 元至 1.42 万元/吨。 图表1： 氨纶价格与价差 图表2： 氨纶开工率与库存 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 资料来源：隆众资讯，华泰研究 受弹性服饰消费增长、氨纶应用领域扩展及面料添加比例提升带动，2019-2025 年我国氨纶表观消费量由 61 万吨增至 106 万吨，年均复合增速约 9%；2026H1 我国氨纶表观消费量约 61.1 万吨，同比增长约 16%，行业需求整体呈现较快增长。供给端，伴随华峰、晓星宁夏等新增项目投产，本轮集中扩产已接近尾声；与此同时，连云港杜钟、江苏泰光等高成本产能退出，晓星嘉兴及杭州旭化成陆续关停，低效产能出清在一定程度上对冲了新增供给。我们认为，需求稳健增长叠加有效供给增量收缩，氨纶行业供需已由前期宽松逐步转向紧平衡。 图表3： 氨纶月度供需情况 图表4： 氨纶年度供需情况与预测 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究预测 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00020-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-1226-0426-08（元/吨）氨纶价差氨纶价格0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010203040506020-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-0126-05（天）氨纶厂内库存可用天数氨纶开工率（右）02468101219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-06（万吨）产量进口量出口量表观消费量0%10%