计算机行业点评：从算力租赁迈向Token工厂，看好运营方价值重估

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业点评 | 计算机 从算力租赁迈向 Token 工厂，看好运营方价值重估  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 计算机 3.97 -11.48 -12.39 沪深 300 -0.69 -3.99 11.03 分析师 郑宏达 S0800524020001 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 王朗 S0800526040009 wanglang@xbmail.com.cn 相关研究 计算机：国产模型持续迭代，关注 work agent赛 道 进 展 — 计 算 机 行 业 周 观 点 第 62 期 2026-08-02 计算机：世界人工智能大会召开，国产模型与算力集中发布—计算机行业周观点第 61 期 2026-07-19 计算机：AI 景气周期向上，看好国产算力机遇 — 2026-07-15 国产开源优质模型的涌现带动算力需求快速增长，数据中心逐步升级为 token工厂。国家数据局数据显示，我国日均词元（Token）调用量由 2024 年年初的约 1000 亿增至 2025 年年底的 100 万亿，2026 年 3 月进一步突破 140 万亿，两年增长超过 1000 倍。在英伟达 GTC 2026 大会上，黄仁勋提出“token 工厂”概念，并表示未来的数据中心不再是存储文件的仓库，而是生产 Token（AI 生成的基本单位）的“工厂”，在既定的电力和空间资源约束下，数据中心产出 token 的速度、质量和成本，将直接决定科技企业能否存活，因此每瓦特电力的 token 吞吐量将替代传统的“服务器数量”“存储容量”成为决定数据中心竞争力与营收的核心指标。 从国内市场来看，token 工厂逐步走向成熟，多方参与布局。中国电信宁夏分公司发布 2026 年“Token 工厂”生成能力服务集中采购项目标包二（第二次）招标公告，整体集采项目规模达 174.38 亿元（含税）。百度在 5 月 13日宣布，百度智能云过去的“MaaS 模型服务”升级为“Token Factory”。阿里则在 5 月 14 日首次公开 AI MaaS 和应用的年化经常性收入（ARR）规模以及目标：本季度阿里 AI 相关产品在阿里云外部收入中的占比首次突破30%，达到 89.71 亿元，年化收入已超过 358 亿元。阿里集团 CEO 吴泳铭在电话会强调，AI 已经跨越初期投入，进入商业化回报周期。包含百炼 MaaS平台在内的 AI 模型与应用服务，其 ARR 将在 6 月份季度突破 100 亿元；且今年 5 至 6 月的 API Token 需求数据较去年 11 至 12 月增长了超 10 倍。 我们认为，算力租赁本质是裸金属出租逻辑，而 Token 工厂需连接模型、芯片和应用，将分散的算力资源和模型能力加工成开发者、企业可以直接调用的 Token 服务，更考验厂商对底层算力的推理优化与整合，实现从输出算力资源向交付智能产出的升级，在此背景下，Token 工厂的运营方有望实现更高的资源利用率和毛利率。 建议关注：宏景科技、协创数据、利通电子、行云科技、盛视科技、蜂助手、赛意信息。 风险提示：AI 技术突破不及预期风险、应用落地不及预期风险、行业竞争加剧风险。 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2025-082025-122026-04计算机沪深300证券研究报告 2026 年 08 月 16 日 行业点评 | 计算机 西部证券 2026 年 08 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据