金属、非金属与采矿行业周报：通胀回落，有色修复延续

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 通胀回落，有色修复延续 报告要点 [Table_Summary]7 月通胀继续回落，叠加消费数据走弱，美联储进一步加息的必要性明显下降，黄金延续修复行情。7 月美国 CPI 同比 3.4%，较前值 3.5%继续回落，核心 CPI 同比 2.5%，较前值 2.6%下降，通胀整体符合预期；随后的 PPI 同样偏弱，7 月零售销售环比下降 0.6%，进一步强化经济与通胀边际降温信号。市场对 9 月加息定价明显降温，当前交易主线正由“是否继续加息”逐步转向“高利率还能维持多久”，美元与短端利率的上行压力有所缓解，对黄金形成支撑。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 通胀回落，有色修复延续 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：7 月通胀继续回落，叠加消费数据走弱，美联储进一步加息的必要性明显下降，黄金延续修复行情。7 月美国 CPI 同比 3.4%，较前值 3.5%继续回落，核心 CPI 同比 2.5%，较前值 2.6%下降，通胀整体符合预期；随后的 PPI 同样偏弱，7 月零售销售环比下降 0.6%，进一步强化经济与通胀边际降温信号。市场对 9 月加息定价明显降温，当前交易主线正由“是否继续加息”逐步转向“高利率还能维持多久”，美元与短端利率的上行压力有所缓解，对黄金形成支撑。短期看，实际利率回落有望带动黄金 ETF 继续增持，金价维持偏强震荡；中期看，央行购金构成结构性需求，黄金牛市的核心逻辑依然稳固。后续若经济与通胀继续温和降温带动实际利率回落、ETF 资金流入，与央行购金形成周期性与趋势性资金共振，有望推动黄金由修复行情逐步转向趋势性上涨。建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：静待联储宽松政策定调铜铝反转趋势。数据解读：美伊形势恶化，铜铝弱势震荡。尽管美国 7 月通胀数据预期走弱，但在美伊形势恶化情绪下，原油再次上涨，美债略有回升，贵金属涨幅趋缓，工业金属弱势震荡，其中，LME3 月铜+1.1%、铝-0.8%，SHFE 铜-0.7%、铝-0.6%。基本面维度，本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-0.98%、年同比+68%，铝周环比-4.42%、年同比+5%。主要源于电解铝及氧化铝跌价，动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-156 元至 6377 元、吨氧化铝税前利润周环比-5 至-264 元。本周电解铝产能利用率 99.41%，环比持平，氧化铝产能利用率 80.23%，环比+0.08%。观点更新：静待联储宽松政策定调铜铝反转趋势。商品端，短期，联储利率政策预期主导铜铝价格，面对逐渐弱化的就业与通胀数据，哪怕美伊冲突仍有反复，其对联储利率政策的干扰也会权重下降，而一旦美伊冲突彻底结束，加息预期逆转，铜铝即可反转，长期，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，尽管美伊冲突仍有反复，且联储基于管控通胀预期考虑，鹰派态度并未彻底消除，但在就业与通胀数据已然回落背景下，联储加息概率不断降低，铜铝商品有望逐步反转；另外，对于铜而言，美国虽然铜关税尚未落地，但其高价囤铜体量并不大，关税风险可控；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且科技投资带动产品涨价范围有限，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝供给弹性可控局面未变，铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，静待联储宽松政策定调铜铝反转趋势：周期视角，基于担忧联储加息，铜铝板块当前估值仍受压制，静待联储宽松政策落地，定调铜铝反转趋势。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，高额美债压制美元长期信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】紫金/洛钼/西矿/金诚信/藏格/宏达股份等。铝：【弹性与高股息双线并举】天山/云铝/神火/中孚/中国宏桥/宏桥控股及华通线缆等。 能源金属&小金属：锂及战略金属重回价值区间。1）锂，股票已充分反应明年悲观预期，板块进入价值配置区间，短期持续去库价格有向上修复动力，有望带动股票随着修复，更大赔率空间静待后续预期扭转催化。前期锂电板块对需求担心下，锂板块出现大幅回调，目前板块已回落至明年 10 万/吨价格 15XPE 左右，悲观预期已充分计价。一方面，短期旺季供需仍在加强，8 月排产超预期、库存加速去化，价格此处反弹或带来阶段性修复行情；另一方面，锂电板块长期需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点。叠加本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短。长期配置价值逐步凸显。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，价格低位，新兴预期有望加持板块成长性估值。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价二次探底完成，价格区间明晰，旺季补库有望带来新一轮价格上行，重视钨龙头标的深加工环节重估。钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行。同时刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放。龙头公司下游深加工布局领先，受益于 PCB、六氟化钨等新兴领域发展，业绩受益明显。长期关注新兴领域对钨供需的加持作用。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金宣布禁止铜、钴精矿出口推动当地加工，并对副产品进行征税。库存持续去化，价格易涨难跌。前期中联金库存已呈现下降，但受到消费电子需求低迷影响，价格走势偏弱。2026-2027 年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿