零售行业皮肤学级护肤品系列之二：秩序恢复，格局渐明

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 皮肤学级护肤品系列之二：秩序恢复，格局渐明 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]我们认为，在经历了一轮市场竞争和功效检验后，皮肤学级护肤品逐步进入格局龙头集中的阶段，体现为：龙头品牌价格秩序逐步恢复，头部品牌在不同品类和不同价格带间的定位逐步清晰，格局的明朗有望驱动行业盈利改善。在此背景下，抖音渠道发掘新用户，干敏肌方向的产品延拓，以及复合功效化、专业院线化的品线升级，有望成为国产头部品牌未来收入端增量的核心看点。据此我们推荐：过往利润率处于低位、盈利改善空间较大的贝泰妮，以及凭借本土重组胶原蛋白成分、进一步发掘医美端商业化空间的巨子生物。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 曾维朵 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 SFC：BXY031 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 皮肤学级护肤品系列之二：秩序恢复，格局渐明 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 总量：成分创新主导，国产替代加快 1）相对稳健成长：在护肤大盘整体增长波动的背景下，皮肤学级护肤品行业近年来持续扩容，2025 年行业规模超 400 亿元，五年复合增速 8.5%，偏刚需的属性使其增速在各护肤品子赛道中领先。2）国货替代加速：整体行业发展从早期外资品牌主导、院线药房渠道渗透的起步阶段，到电商赋能的高速成长阶段，逐步完成行业初步渗透。2020 年以来行业进入规范成熟期，本土品牌凭借特色成分实现弯道超车，开启成分创新驱动的国货替代新阶段，2025 年细分赛道国产化率已提升至 54%，大幅超越整体护肤行业国产替代水平。 格局：价格秩序恢复，品类错层定位 1）价格秩序恢复：皮肤学级护肤因其强功能、窄价格带的属性，行业在过往品牌供给增加的过程中价格竞争显得更加激烈，但我们观测到：2025 年大部分品牌均价逐步企稳回升，这或许来自其强功能性、构筑长周期检验品牌力的试金石，行业内留存了一批功能性久经市场检验的品牌，并在定位上逐步形成清晰的价格梯度；2）品类错层竞争：分品类细致拆分竞争格局，我们发现主流品牌呈品类错位竞争态势，头部品牌往往形成了 2-3 个强势领先类目，且各品牌强势类目间存在相对区隔。 空间：功效细分需求，关注高端机遇 在国产头部皮肤学级护肤品牌已形成较大量级的基础上，我们认为未来具备三个方向的延拓空间：1）抖音新客获取：参考抖音美容护肤销售指数排名，主流皮肤学级护肤品牌处于排名中部位置，抖音渠道仍具获取新客的空间。2）肤质需求精细化：当前国货品牌产品多适配油敏肌轻薄修护需求，侧重保湿修护的干敏肌赛道长期由外资品牌主导，有望成为后续国货进一步替代的重点方向；3）功效驱动品牌升阶：行业持续向复合功效、专业院线两个维度升级，我们发现头部高端功效性护肤品牌修丽可在修复功效基础上，通过布局美白、抗衰复合功效实现系列延拓，并以院线为场景驱动价格带升阶，为国产龙头品牌布局高端价格带提供有效参考。 投资：本土成分为核，格局驱动改善 我们认为，在经历了一轮市场竞争和功效检验后，皮肤学级护肤品逐步进入格局龙头集中的阶段，体现为：龙头品牌价格秩序逐步恢复，头部品牌在不同品类和不同价格带间的定位逐步清晰，格局的明朗有望驱动行业盈利改善。在此背景下，抖音渠道发掘新用户，干敏肌方向的产品延拓，以及复合功效化、专业院线化的品线升级，有望成为国产头部品牌未来收入端增量的核心看点。据此我们推荐：过往利润率处于低位、盈利改善空间较大的贝泰妮，以及凭借本土重组胶原蛋白成分、进一步发掘医美端商业化空间的巨子生物。 风险提示 1、居民收入恢复不及预期；2、新技术或新业态引发行业格局变动；3、新渠道引发行业格局变动；4、进出口政策波动影响。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《珀莱雅系列报告之三： 花知晓——少女心彩妆的突围之路》2026-07-14 •《化妆品龙头复盘系列之再读欧莱雅：历史的偶然，复利的必然》2026-06-25 •《渠道掘金品系列之一：线下零售转型，自有品牌破局》2026-06-11 -20%-3%13%30%2025/72025/112026/32026/7零售业沪深3002026-08-16%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 皮肤学级护肤：成分创新主导，国产替代加快 ............................................................................. 5 格局：价格秩序恢复，品类错层定位 ............................................................................................ 6 价格：价格秩序恢复，定位逐步清晰 ............................................................................................................. 6 品类：品牌错位竞争，精华/防晒仍存空间 ................................................................................................... 10 空间：功效细分需求，关注高端机遇 .......................................................................................... 14 从修丽可看皮肤学级护肤品高端化 ............................................................................................................... 17 投资建议：本土成分为核，格局驱动改善 ................................................................................... 19 风险提示 ..............................................................................................