公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同比大增

2026 年 08 月 17 日 巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同比大增 —藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-14 当前股价（元） 77.66 总市值（亿元） 1218 总股本（百万股） 1569 流通股本（百万股） 1569 52 周价格范围（元） 49.56-94.87 日均成交额（百万元） 1179.16 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《藏格矿业（000408）：巨龙铜矿投资收益再进一步，归母净利润提升》2025-10-29 2、《藏格矿业（000408）：巨龙铜矿投资收益持续提升，产能扩建未来仍然可期》2025-08-06 3、《藏格矿业（000408）：铜矿投资收益持续增长，钾锂产能可期》 2025-04-07 藏格矿业发布 2026 年半年报：公司 2026 年上半年实现营业收入 20.65 亿元，同比增长 23.05%；归母净利润为 36.38 亿元，同比增长 102.09%；扣非净利润为 37.06 亿元，同比增长 104.92%。 投资要点 ▌ 锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健 （1）氯化钾：2026 年上半年产量为 51.03 万吨，同比增长5.17%，销量为 52.53 万吨，同比下降 1.98%。 售价及成本方面，2026 年上半年氯化钾营业收入 14.72 亿元，同比增长 5.28%；平均售价(含税)同比增长 7.4%；平均销售成本同比下降 2.02%；毛利率同比增长 3.35 个百分点。 （2）碳酸锂：2026 年上半年产量为 5400 吨，同比增长4.45%；销量为 3990 吨，同比下降 10.74%。 售价及成本方面，2026 年上半年碳酸锂营业收入 5.82 亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为164900 元/吨，同比增长 144.4%；平均每吨销售成本为42200 元，同比增长 1.74%，毛利率同比增长 40.55 个百分点。 ▌ 巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速 2026 年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量 13.40 万吨，同比增长 44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取得投资收益 28.39 亿元，占公司归母净利润的 78.03%，同比增长 124.57%。 ▌ 项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件 （1）氯化钾： 老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设 200 万吨 / 年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研-20020406080100(%)藏格矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。 权证办理方面，受老挝国会常委会 182 号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关事项落地。2026 年 6 月 5 日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。 （2）碳酸锂： 麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件 ；麻米措矿业已及时组织试生产。 结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错 7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡 3 万吨 氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。 ▌ 盈利预测 我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 48.00、58.80、79.80 亿元，归母净利润分别为 76.44、87.49、104.19 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.9、13.9、11.7 倍。 考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 3,577 4,800 5,880 7,980 增长率（%） 10.0% 34.2% 22.5% 35.7% 归母净利润（百万元） 3,852 7,644 8,749 10,419 增长率（%） 49.3% 98.4% 14.5% 19.1% 摊薄每股收益（元） 2.45 4.87 5.58 6.64 ROE（%） 23.8% 36.9% 33.8% 32.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,972 5,216 9,564 14,806 应收款 39 302 371 503 存货 437 564 640 869 其他流动资产 531 617 692 834 流动资产合计 2,979 6,700 11,266 17,012 非流动资产: 金融类资产 314 326 335 350 固定资产 2,197 2,141 2,235 2,352 在建工程 65 283 349 271 无形资产 649 680 710 734 长期股权投资 7,296 7,768 8,284 8,856 其他非流动资产 4,506 4,506 4,506 4,506 非流动资产合计 14,713 15,378 16,085 16,719 资产总计 17,692 22,078 27,351 33,730 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 362 378 457 645 其他流动负债 241 241 241 241 流动负债合计 851 737 859 1,104 非流动负债: 长期借款 230 230 230 230 其他非流动负债 395 395 395 395 非流动负债合计 625 625 625 625 负债合计 1,477 1,362 1,484 1,729 所有者权益 股本 1,570 1,569 1,569 1,569 股东权益 16,215 20,716 25,867 32,001 负债和所有者权益 17,692 22,078 27,351 33,730 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 3837 7614 8714 10378 少数股东权益 -15 -30 -34 -41 折旧摊销 432 1