海运行业周报：曼德海峡+巴拿马运河受阻，效率损失持续扩散

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨海运 [Table_Title] 曼德海峡+巴拿马运河受阻，效率损失持续扩散 报告要点 [Table_Summary]曼德海峡+巴拿马运河受阻，效率损失持续扩散。油轮基本面底部确立，胡塞武装威胁下，油轮效率下降将逐步传导至有效运力紧张，最终提振油轮运费，重申推荐中远海能、招商轮船。厄尔尼诺对于巴拿马运河等通行的影响将逐步从集装箱板块扩散至散运，散运四季度旺季可期，推荐海通发展、太平洋航运。此外，集装箱海运受益于北美需求高景气和巴拿马通行能力受限，马士基继续上调 2026 年业绩指引，强化集运景气韧性和红利属性，推荐中谷物流、海丰国际。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 韦铖 魏爱晓 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 曼德海峡+巴拿马运河受阻，效率损失持续扩散 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 油运：基本面底部确认，重视效率损失下看涨期权 截至 8 月 14 日，克拉克森评估 VLCC-TCE 录得 161,304 美元/天，周环比+0.1%。分航线看，延布港-蔚山港 VLCC-TCE 录得 278,331 美元/天，周环比-0.8%；美湾和西非航线 VLCC TD22-TCE 和 TD15-TCE 分别录得 114,133 和 106,699 美元/天，分别周环比-4.0%和-0.4%（8 月 13日数据）。受胡塞武装威胁对沙特阿拉伯实施航行禁令，曼德海峡原油油轮通行量明显受阻。8月至今，曼德海峡原油轮通行量为 89 万 DWT/天，较 6 月日均通行量-54%。曼德海峡通行受阻，沙特原油出口将寻求潜在替代线路：1）延布港出口将由传统的延布港-曼德海峡-远东航线转变为延布港-苏伊士运河-好望角-远东的长航线。根据我们在《海运“咽喉”知多少？》报告中测算，绕行将导致运价拉长 128%，大幅拉长运距进一步降低运力周转效率，8 月以来已有多艘 VLCC 选择绕行。2）近期，阿联酋国家石油公司（ADNOC）已开始向中东其他国家开放“暗航穿梭”的运输方案协助中东其他国家原油完成出口，或是沙特后续出口的可选方案之一。无论是哪种方案，均能有效缓解原油出口的受限，但也不同程度造成运输效率的损失。我们强调重视效率损失下看涨期权，运力周转时间的拉长将逐步传导至有效运力紧张，最终提振运费。 散运：厄尔尼诺催化临近，散运旺季可期 截至 8 月 14 日，波罗的海干散货运价指数 BDI 录得 2,863 点，周环比-7.3%。分项指数看，BCI、BPI 和 BSI 分别录得-11.5%、-3.0%和+1.2%，大船拖累明显。本周，随着台风影响逐步消散，前期受限的运力逐步回归市场，大船运价下行；受益于钢材等件杂货出口维持高景气，小船运价表现强劲。展望四季度，西非发运旺季和厄尔尼诺催化临近，干散货海运旺季可期：1）“超强厄尔尼诺事件”概率提升，极端天气提振煤炭需求，且巴拿马运河水位下降将降低干散货船航运效率。近期，一艘集装箱船支付 400 万美元通行费获得优先过闸权，巴拿马通行受限的影响或逐步向干散货船海运传导。2）受雨季影响，三季度西芒杜铁矿石发运如期下滑，9月西非传统雨季后，西芒杜发运有望走强，提振好望角船景气度。 集运：美线强劲，马士基继续上调业绩指引 8 月 14 日，上海集装箱出口运价指数 SCFI 录得 3,355 点，周环比+2.4%。其中，欧洲航线和美东航线分别录得 2,945 美元/TEU 和 9,568 美元/FEU，周环比-0.6%和+3.0%。此外，东南亚航线录得 671 美元/TEU，周环比+3.2%。受益于此，集装箱船期租租金维持高位，4,250TEU船期租租金同期录得 63,250 美元/天。8 月 13 日，马士基继续上调 2026 年全年业绩指引，2026 年息税前利润指引为 45~65 亿美元，较 6 月份 20~40 亿美元的均值大幅提升 83%。 投资建议：曼德海峡+巴拿马运河受阻，效率损失持续扩散 曼德海峡+巴拿马运河受阻，效率损失持续扩散。油轮基本面底部确立，胡塞武装威胁下，油轮效率下降将逐步传导至有效运力紧张，最终提振运费，重申推荐中远海能、招商轮船。厄尔尼诺对于巴拿马运河等效率的影响将逐步从集装箱板块扩散至散运，散运四季度旺季可期，推荐海通发展、太平洋航运。此外，集装箱海运受益于海外需求高景气和巴拿马通行能力受限，马士基继续上调 2026 年业绩指引，强化集运景气韧性和红利属性，推荐中谷物流、海丰国际。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快； 3、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁反复。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《周期启示录：从集运看存储》2026-08-10 •《海运“咽喉”知多少？》2026-07-26 •《红海风云再起，重视海运效率脱钩下的非典型牛市》2026-07-23 -10%13%37%60%2025/82025/122026/42026/8海运沪深3002026-08-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 行业周报 图 1：VLCC-TCE 西非&美湾长航线（美元/天） 图 2：延布港-蔚山港 VLCC-TCE（美元/天） 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 3：霍尔木兹海峡通行情况 图 4：Kpler 统计 VLCC Fixture（个） 资料来源：船视宝，长江证券研究所 资料来源：Kpler，长江证券研究所 图 5：历年 8 月 VLCC Fixture：分装货地（个） 图 6：VLCC 运力部署情况（%） 资料来源：Kpler，长江证券研究所 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 -100,0000100,000200,000300,0002020202120222023202420252026VLCC-TCE 西非&美湾长航线（美元/天）BDTI TD22-TCE（美湾）BDTI TD15-TCE（西非）050,000100,000150,000200,000250,000300,0002026-032026-042026-052026-062026-072026-08VLCC-TCE 沿布-蔚山港（美元/天）-20002004006008001000120014001600-200204060801001201401602026-012026-022026-032026-042026-052026-