国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月17日优于大市1欧陆通（300870.SZ）国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间 公司研究·公司快评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 投资评级：优于大市（首次）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn执证编码：S0980524030002事项：近日，北美四大云服务厂商上调 2026 年资本开支，预计全年资本开支合计约 7200-7600 亿美元，同比增长超过 70%，并且预计 2027 年资本开支将进一步提高。8 月 12 日，腾讯控股发布 2026 年第二季度业绩公告，当季度资本开支提高至 527.8 亿元，同比增长 176%，环比增长 65%。这一投入主要用于 AI 算力采购、数据中心建设等基础设施领域。国信电新观点：1）国内 AI 基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内 AI 算力基建进入新阶段，需求端持续验证 AI 算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率 AI 服务器电源市场有望持续扩张。2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与 CSP 客户（Cloud Service Provider，云服务提供商），已与谷歌达成算力设备 GPU 电源项目合作，并与 AMD、Juniper 建立合作关系，同时与英业达、仁宝等服务器集成商保持技术交流与业务接洽。3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大板块构成。2025 年公司实现营业收入 44.6 亿元，同比+17.5%；综合毛利率 19.8%，同比-1.5pct。其中数据中心电源收入 20.15 亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入 12.99 亿元，同比+67%，占数据中心电源收入 64%，产品结构升级趋势明确。4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖 800W 以下、800-2000W、2000W 以上全功率段，已推出 800-3600W 风冷 CRPS、1600-3500W 浸没式液冷、3300-5500W GPU 电源及 ORV3 33kW Power Shelf等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 52.3/65.7/76.5亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润 3.0/6.3/8.6 亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对应PE 分别为 114.6/53.9/39.2 倍。综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.5 元，对应 2026 年动态 PE 区间为 148.9-159.5 倍，较公司当前股价有 30%-39%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。2026年08月16日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况公司沿革及经营概况欧陆通成立于 1996 年，成立初期主要从事交流-交流（AC-AC）电子变压器、卤素灯具及太阳能庭院灯具的研发、生产和销售，产品主要出口到欧洲市场。伴随全球 IT 信息技术产品市场的迅速发展及全球节能标准的建立，2004 年公司成立电源适配器项目部，在美国加州能效 3 级标准颁布之后，2005 年公司迅速推出符合美国加州能效 3 级标准的一系列产品，从而成功进入电源适配器市场，产品覆盖 3W-400W 功率段，广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融 POS 终端等众多领域。随 IT 技术水平不断提高，云计算和大数据商业模式逐渐成熟，数据中心等市场整体规模快速增长，2014 年起公司在电源适配器产品的基础上进一步拓展与延伸，开始研发服务器电源。通过自主研发，公司掌握了防雷保护技术、并机电源高功率同步启动技术、全数字化控制技术等核心技术，并成功导入了浪潮、星网锐捷、富士康等客户。2017 年公司设立台湾欧陆通作为研发及销售的分支机构，同年公司成立越南欧陆通，建立境外生产基地。2020 年 8 月，公司在深圳创业板挂牌上市，多元化布局持续拓展业务边界。2020 年 9 月成立美国欧陆通；2022 年成功拓展电动两轮车等动力电池充电器业务；2023 年设立印度 PCT 并成立上海欧陆通；2024 年推出 3300W-5500W 钛金和超钛金 GPU 服务器电源，同年成立墨西哥欧陆通；2025 年，公司与海外头部 CSP 客户谷歌达成算力设备 GPU 电源项目合作，并与 AMD、Juniper 等客户建立合作关系。图1：欧陆通历史大事沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理公司股权结构较为集中。公司实际控制人为王合球、王玉琳、王越天、尚韵思和王越飞，并作为一致行动人。其中王合球和王玉琳通过深圳市格诺利信息咨询有限公司控制公司 26.61%的股份，王合球、王玉琳、王越天、尚韵思和王越飞通过南京王越科王创业投资合伙企业（有限合伙）控制公司 26.61%的股份，另王合球为泰州通聚信息技术咨询合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人和实际控制人。除此之外，公司未知上述其他股东间是否存在关联关系，也未知其是否属于上市公司收购管理办法中规定的一致行动人。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司情况（截至 2025 年年末）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理表1：公司主要高管背景介绍姓名职务个人简介王合球总经理1964 年 11 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任南京半导体器件总厂第一研究所技术员、深圳京导电子企业有限公司生产技术经理、深圳京泉电子有限公司生产技术经理。1995 年 11 月至 2017 年 11 月，任深圳市格诺利信息咨询有限公司总经理；1995 年 11 月至今，任深圳市格诺利信息咨询有限公司执行董事；2007年 4 月至今，任欧陆通（赣州）电子有限公司董事长；2014 年 10 月至今，任深圳王越王投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人；2017 年 3 月至今，任泰州通聚信息技术咨询合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人；2019年 7 月至今，任东莞