食品饮料行业研究：周专题：酵母蛋白风口渐起，国产竞争优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 周专题：在大食物观、双碳政策背景下，国内高端蛋白长期依赖海外进口，替代蛋白赛道迎来长期成长窗口。酵母蛋白是国内首个获批微生物食品原料，营养表现对标乳清、综合性能优于大豆蛋白，同时具备成本自主、低碳环保、适配多类食品配方多重优势，也是当前商业化进度最快的微生物蛋白路线。短期核心驱动来自 GLP-1 减重药物普及，减重人群肌肉养护需求推高高蛋白原料采购意愿，乳清高价带动下游厂商复配替代酵母蛋白；中长期将分两步渗透市场，先抢占乳清替代份额，规模效应降本后进一步切入大豆蛋白赛道。若酵母蛋白最终实现对大豆蛋白+乳清蛋白市场 20%销量渗透，对应理论市场约为 400 亿元以上市场规模。 行业格局分化明显，安琪酵母依托全链条技术、完整合规资质、稳定产能、优质全球客户资源形成龙头壁垒，当前已实现万吨以上量产，未来 3 年规划产能达 4-5 万吨；富祥、瑞普布局菌丝蛋白路线，相比之下技术审批相对滞后、转化效率偏低、规模产量受限，短期难以形成竞争。我们看好安琪在酵母蛋白领域深耕扩张能力，当前正处于产能建设、客户拓展阶段，未来 3 年有望领先于行业快速释放产能贡献收入。当前乳清蛋白供需紧张，酵母蛋白亦具备涨价空间，吨价提升背景下利润率有望优于主业，带动公司整体盈利能力提升。 白酒：7 月市场交易再平衡，白酒板块估值明显回升，当前估值锚贵州茅台 PE 约 20X、其余头部酒企约 15~20X，整体处于与行业景气度相对适配。但我们仍看好板块的配置意义，一方面报表压力至深点逐步过渡当前偏谨慎预期下酒企EPS 再下修风险有限，而中期维度 EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源；另一方面市场对内需景气预期仍较谨慎，板块额外赋予中期景气改善的 EPS、PE 赔率。 啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低、7 月行业销量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐盐津铺子、劲仔食品，关注高股息标的卫龙美味。 软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。结合渠道反馈，近期受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。叠加 PET 库存 H1 基本消化完毕，当前随行就市采购成本上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大，但龙头企业仍具备较强的供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，核心推荐农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，当前餐饮需求仍较为疲软，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次高，即便在某些通缩背景下，仍具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母。 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、酵母蛋白：兼具高营养价值与广泛适用性的微生物蛋白 ........................................... 4 1.1 酵母蛋白基础定义与生产工艺 ............................................................. 4 1.2 核心竞争优势：较主流蛋白产品具备差异化竞争力 ........................................... 4 1.3 应用场景：酵母蛋白适配多类健康赛道 ..................................................... 5 1.4 认可度：国内标准引领，国际多边认可 ..................................................... 5 二、中长期发展逻辑：从乳清蛋白替代走向独立蛋白品类 ............................................. 5 2.1 短期核心驱动：GLP-1 催生刚需，乳清供需失衡打开替代窗口 .................................. 5 2.2 中长期替代成长路径 ..................................................................... 6 三、国内发展现状：两大技术路线同步发展，安琪最早实现工业化 ..................................... 6 3.1 两大技术路线核心区分 ................................................................... 6 3.2 酿酒酵母蛋白路线：安琪酵母兼具产能和渠道优势 ........................................... 6 3.3 菌丝/真菌蛋白路线：规模化、商业化相对滞后 .............................................. 7 四、周观点：业绩窗口期关注兑现情况 ............................................................. 8 五、行情回顾 ................................................................................... 9 六、食品饮料行业数据更新 ...................................................................... 11 七、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ........................................................... 12 风险提示 ...................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 酵母蛋白、乳清蛋白、大豆蛋白核心指标对比表 ............................................ 4 图表 2： 酵母蛋白替代率空间测算（单