新股覆盖研究：恒兴股份

http://www.huajinsc.cn/1/12请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 08 月 16 日公司研究●证券研究报告恒兴股份（920107.BJ）新股覆盖研究投资要点 8 月 5 日有一只北交所新股“恒兴股份”申购，发行价格为 16.02 元/股、发行市盈率为 10.26 倍（每股收益按照 2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 恒兴股份（920107.BJ）：公司从事紫外光固化涂料和 PUR 热熔胶研发、生产和销售。公司 2023-2025 年分别实现营业收入 7.55 亿元/8.79 亿元/8.14 亿元，YOY依次为 15.75%/16.41%/-7.36%；实现归母净利润 1.13 亿元/1.13 亿元/1.11 亿元，YOY 依次为 145.51%/0.36%/-2.05%。据预测，2026 年 1-9 月公司营业收入较 2025年同期增长 0.90%至 5.15%，归母净利润则同比增长 0.64%至上升 5.49%。投资亮点：1、公司聚焦绿色环保 PVC 地板领域、提供低 VOCs 排放的 UV固化涂料及 PUR 热熔胶，目前已跻身我国 PVC 地板用 UV 涂料头部供应商。公司践行绿色可持续发展理念，自 2006 年启动 UV 涂料相关研究，深入拓展PVC 地板领域客户，并鉴于下游客户对 PUR 热熔胶有着明确且稳定的需求、于 2017 年起着手 PUR 热熔胶的研制工作；增强客户粘性的同时，亦为公司的持续发展注入了新的动力。其中，UV 固化涂料相较于传统的溶剂型产品和水性涂料及粉末涂料，具备无溶剂、低 VOC 排放、能耗低、固化效率高等核心优势，PUR 热熔胶则兼具热熔胶和反应型胶粘剂的特性，较传统热熔胶更具环保性强、粘接硬度高、高低温耐受性好等优势；预期随着 VOC 治理与安全生产标准持续升级，二者在建材、家居等领域有望实现渗透率提升。截至 2025 年末，公司积累的成熟配方数量已达 4,700 余个，同时实现了从配方研发、原料复配、规模化生产到成品检测、就近配送的全链条自主运营，成功进入爱丽家居、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝等家居建材领域头部企业供应链；其中在 UV 涂料产品领域，根据中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据测算，2024 年公司 UV 涂料产品以 1.84 万吨产量在国内占据 8.5%的市场份额。2、公司持续推动产品的多场景横向延伸，近年来重点布局烟、酒、美妆等日用消费品类，以及汽车零部件、内饰等新应用领域。依托在 PVC 地板领域的深厚积累，公司较早将业务拓展至木器、封边条等大家居领域，并自 2020 年进一步开展消费、汽车领域配方与技术的研发。真空电镀涂料、汽车内外饰涂料成为公司近年来探索的新产品方向；其中，UV 真空电镀涂料是由 UV 塑料涂料衍生的新型光固化涂料，涂装后塑料表面可呈现金属光泽，能够节省金属用料、降低制品重量，现已广泛应用于化妆品包材、汽车车灯、酒瓶盖、手机按键、钟表外壳等领域；同时汽车专用涂料用作乘用车门把手、座椅、车灯、中控台、后视镜等内外饰件的装饰防护材料，亦拥有可观的市场发展空间。截至目前，公司已开发出真空电镀耐酒精擦拭 UV 固化涂料等九十余项真空电镀涂料产品和十余项汽车内外饰涂料产品；据问询函回复披露，2023-2025 年公司消费、汽车类涂料合计销售收入已由 523.31 万元增至 2400 万元以上。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取松井股份、飞凯材料、广信材料为恒兴股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为 14.76 亿元，平均 PE-2025（剔除异常值/算术平均）为32.54X，平均销售毛利率为 37.66%；相较而言，公司营收规模与销售毛利交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）83.88流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn分析师戴筝筝SAC 执业证书编号：S0910526030001daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（绿控传动）-2026 年 95 期-总第 732 期 2026.8.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（宇树科技）-2026 年 93 期-总第 730 期 2026.8.12华金证券-新股-新股专题覆盖报告（杰理科技）-2026 年 94 期-总第 731 期 2026.8.11华金证券-新股-新股专题覆盖报告（频准激光）-2026 年 92 期-总第 729 期 2026.8.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（珈凯生物）-2026 年 91 期-总第 728 期 2026.8.6新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分率暂未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)755.1879.0814.3同比增长(%)15.7516.41-7.36营业利润(百万元)132.9148.7123.1同比增长(%)122.9811.88-17.21归母净利润(百万元)113.0113.4111.1同比增长(%)145.510.36-2.05每股收益(元)1.801.801.77数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、恒兴股份...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点..................................................................