AI服务器及高速交换机持续高增，盈利能力改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通用计算机设备工业富联（601138.SH）买入-A(维持)AI 服务器及高速交换机持续高增，盈利能力改善2026 年 8 月 17 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 14 日收盘价（元/股）：66.19年内最高/最低（元/股）：84.95/41.66流通 A 股/总股本（亿股）：198.44/198.44流通 A 股市值（亿元）：13,134.80总市值（亿元）：13,134.80基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：1.20摊薄每股收益(元/股)：1.20每股净资产(元/股)：8.87净资产收益率(%)：13.49资料来源：常闻分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com邹昕宸执业登记编码：S0760526060002邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 11 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入5578.61 亿元，同比增长 54.63%，上半年实现归母净利润 237.40 亿元，同比高增 95.99%，实现扣非净利润 229.84 亿元，同比高增 96.99%。2026 年第二季度公司实现收入 3067.83 亿元，同比增 53.13%，二季度实现归母净利润131.46 亿元，同比高增 91.00%，实现扣非净利润 127.35 亿元，同比增长88.24%。事件点评上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大 AI 算力投入，同时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的 AI 服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达 7.15%，较上年同期提高 0.55 个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026 上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.04、0.29、0.52 个百分点。得益于此，上半年公司净利率为 4.26%，较上年同期提高 0.89 个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为 73.91 亿元，同比增长 425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026 上半年营收同比增长 75.7%，其中 AI 服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商 AI 服务器收入同比增长 2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍，ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍。而未来随着下一代 Rubin 平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年 7 月英伟达公布 Vera Rubin 正加速在全球范围内扩大部署，由于 Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在 Vera Rubin 系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的 Rubin 机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026 上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长 1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长 1.4 倍，SuperNIC 网卡出货量同比增长 1.4 倍。目前公司 CPO 全光交换机已实现样机交货，未来随着 CPO 交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2营收形成显著拉动作用。投资建议公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部ODM 厂，预计在 Vera Rubin 等下一代平台中将占据重要份额，叠加 CPO 全光 交 换 机 将 贡 献 业 绩 新 增 量 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 EPS 分 别 为3.27\4.68\6.06 元，对应公司 8 月 14 日收盘价 66.19 元，2026-2028 年 PE 分别为 20.2\14.1\10.9 倍，维持“买入-A”评级。风险提示AI 服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)609,135902,8871,413,3061,938,5682,444,471YoY(%)27.948.256.537.226.1净利润(百万元)23,21635,28664,90692,956120,298YoY(%)10.352.083.943.229.4毛利率(%)7.37.07.57.67.6EPS(摊薄/元)1.171.783.274.686.06ROE(%)15.221.129.731.029.5P/E(倍)56.637.220.214.110.9P/B(倍)8.67.96.04.43.2净利率(%)3.83.94.64.84.9资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产274008402772521762645070813914营业收入609135902887 1413306 1938568 2444471现金72434110025141331186103268892营业成本564814839902 1307680 1792035 2258711应收票据及应收账款94512110744126189161860214213营业税金及附加663657125916992189预付账款353431578633729营业费用10361193175224043031存货85266150913222710265583299095管理费用5156598484801105012467其他流动资产2144430660309543089230985研发费用1063111151156881903722489非流动资产4351553451667347726182239财务费用-6561673305340724481长期投资63055334628970416079资产减值损失-1202-1696-2293-3090-4319固定资产2001024037339994165845931公允价值变动收益-494182-30-19-90无形资产12791209130214161551投资净收益-975-558-542-685-690其他非流动资产1592322871251442714628678营业利润259354104772528104477136003资产总计31