上半年净利润同比近翻倍，AI服务器与高速交换机持续高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月16日优于大市工业富联（601138.SH）上半年净利润同比近翻倍，AI 服务器与高速交换机持续高增核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价66.19 元总市值/流通市值1313480/1313480 百万元52 周最高价/最低价84.95/41.66 元近 3 个月日均成交额13494.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-第三季度利润同比增长 62%，AI 服务器整机柜方案持续放量》 ——2025-11-04《工业富联（601138.SH）-二季度利润同比增长 51%，GB200 系列出货量持续攀升》 ——2025-08-13《工业富联（601138.SH）-预告上半年利润增长 36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增》 ——2025-07-08《工业富联（601138.SH）-2024 年收入增长 28%，AI 服务器带动云计算业务高增》 ——2025-05-11《工业富联（601138.SH）-前三季度收入增长 33%，AI 服务器营收占比强劲提升》 ——2024-11-04上半年营收同比增长 55%，归母净利润同比增长 96%。公司发布 2026 年半年度报告，1H26 实现营业收入 5578.61 亿元(YoY 54.64%)，主要受益于全球算力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润 237.40 亿元(YoY 95.99%)，扣非归母净利润 229.84 亿元(YoY 96.99%)，毛利率 7.15%(YoY 0.55pct)。二季度营业收入同比增长 53%，归母净利润同比增长 91%。公司 2Q26 实现营业收入 3067.83 亿元(YoY 53.13%，QoQ 22.19%)，归母净利润 131.46 亿元(YoY91.00%，QoQ 24.08%)，扣非归母净利润 127.35 亿元(YoY 88.24%，QoQ24.25%)，毛利率 6.99%(YoY 0.49pct，QoQ -0.36pct)。AI 服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高速增长态势，板块营收同比增长 75.7%，AI 相关业务贡献持续扩大。其中，AI 服务器出货大幅提升，GPU 及 ASIC 业务同步放量。上半年，云服务商 AI服务器营收同比增长 2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍；ASIC AI机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比增长 2.5 倍，全球AI 服务器龙头地位进一步夯实。公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其中在 Vera Rubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务营收稳健增长，出货量与市场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速网络营收同比增长 1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长 1.4 倍，SuperNIC 网卡出货量同比增长 1.4 倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品组合已全面覆盖 Ethernet、InfiniBand 及 NVLink Switch 等多元技术路线，CPO 全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及 AI 手机带来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商将充分受益于算力需求释放带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩释放与增长预期，适当调整盈利预测，预计 2026-2028 年营业收入 14405.58/19234.27/24392.99亿 元 (2026-2027 年 前 值 17027.69/21717.56 亿 元 ) ， 归 母 净 利 润609.05/816.03/1039.19 亿元(2026-2027 年前值 693.09/874.57 亿元)，当前股价对应 PE 为 21.6/16.1/12.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)609,135902,8871,440,5581,923,4272,439,299(+/-%)27.9%48.2%59.6%33.5%26.8%净利润(百万元)23216352866090581603103919(+/-%)10.3%52.0%72.6%34.0%27.3%每股收益（元）1.171.783.074.115.23EBITMargin4.4%4.9%5.2%5.4%5.4%净资产收益率（ROE）15.2%21.2%31.5%35.4%37.2%市盈率（PE）56.637.321.616.112.7EV/EBITDA46.431.721.717.014.3市净率（PB）8.617.886.815.714.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明