2026半年报点评：收入延续高增，汇兑扰动利润

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安琪酵母（600298） 2026 半年报点评：收入延续高增，汇兑扰动利润 2026 年 08 月 17 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.50 一年最低/最高价 33.11/46.00 市净率(倍) 3.03 流通A股市值(百万元) 37,286.05 总市值(百万元) 37,749.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.34 资产负债率(%,LF) 48.93 总股本(百万股) 867.82 流通 A 股(百万股) 857.15 相关研究 《安琪酵母(600298)：2026 年一季报点评：收入提速，汇兑扰动盈利》 2026-04-28 《安琪酵母(600298)：2025 年年报点评：符合预期，稳扎稳打》 2026-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,197 16,729 19,295 21,720 24,510 同比（%） 11.86 10.08 15.34 12.57 12.85 归母净利润（百万元） 1,325 1,544 1,826 2,174 2,508 同比（%） 4.07 16.60 18.22 19.05 15.37 EPS-最新摊薄（元/股） 1.53 1.78 2.10 2.50 2.89 P/E（现价&最新摊薄） 28.50 24.44 20.68 17.37 15.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：安琪酵母发布 2026 年半年报，26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润 91.87/8.81/7.94 亿元，分别同增 16.30%/10.21%/7.02%；其中 Q2 收入/归母净利润/扣非净利润分别为 46.53/4.55/4.08 亿元，分别同增 13.35%/6.01%/0.82%，收入受国内基数影响同比增速较 Q1 放缓，但仍维持双位数增长；利润端受汇兑损失影响较大；归母与扣非增速差异主要来自政府补助增加。 ◼ 酵母主业稳健增长，食品原料延续高增。（1）分品类，2026H1 酵母及深 加 工 / 制 糖 / 包 装 类 产 品 / 食 品 原 料 / 其 他 分 别 实 现 收 入66.83/6.21/2.30/11.86/4.04 亿元，同比+16%/+62%/+18%/+34%/-37%，收入 占 比 分 别 为73%/7%/3%/13%/4% ； 2026Q2同 比 分 别+15%/+18%/+24%/+26%/-29%；（2）分渠道，2026H1/2026Q2 线上渠道分别实现收入 19.47/9.51 亿元，同比-8%/-9%；线下渠道分别实现收入71.77/36.67 亿元，同比+25%/+21%。2026H1 公司线下/线上渠道收入占比分别为 79%/21%。 ◼ 国内市场保持较快增长，海外增速阶段性放缓。2026H1 国内/国外分别实现收入 52.52/38.72 亿元，收入占比分别 58%/42%，同比分别+19%/+12%；26Q2 国内/国外分别实现收入 26.76/19.41 亿元，同比分别+16%/+9%，收入增速较 Q1 的+23%/+15%有所放缓。国内业务 Q1 基数较低故增速较高（25Q1/Q2 国内收入增速-0.26%/+4.29%），26Q2 收入同比增速回落系正常现象，但仍维持双位数增速，下游需求边际修复。 ◼ 毛利率延续提升，汇兑损失扰动净利率。2026H1 毛利率同比+0.71pct 至26.80% ， 同 期 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 比 -0.35/-0.15/+0.11pct 至5.23%/3.27%/3.98%，财务费用率同比+1.79pct 至 1.87%，主要系报告期内出现汇兑损失、上年同期为汇兑收益；销售净利率同比-0.66pct 至9.86%。26Q2 毛利率同比+0.93pct 至 27.12%，销售/管理/研发费用率同比-0.33/+0.02/+0.19pct 至 5.25%/3.39%/4.31%，财务费用率同比+1.76pct至 1.84%，净利率同比-0.79pct 至 10.03%。 ◼ 盈利预测与投资评级：酵母蛋白等业务成长空间较大，我们调整 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 至18.26/21.74/25.08 亿 元 （ 原 值 ：18.23/20.80/23.60 亿元），同比+18.22%/+19.05%/+15.37%，对应当前PE20.68x/17.37x/15.05x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 -13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2025/8/182025/12/162026/4/152026/8/13安琪酵母沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 安琪酵母三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,650 13,541 15,415 17,655 营业总收入 16,729 19,295 21,720 24,510 货币资金及交易性金融资产 2,832 3,517 4,191 5,079 营业成本(含金融类) 12,596 14,388 16,186 18,227 经营性应收款项 2,449 2,990 3,342 3,752 税金及附加 133 151 170 192 存货 5,105 5,510 6,191 6,953 销售费用 941 1,100 1,216 1,360 合同资产 0 0 0 0 管理费用 549 634 695 784 其他流动资产 1,264 1,524 1,691 1,871 研发费用 677 781 880 993 非流动资产 13,808 14,879 15,852 16,731 财务费用 135 245 187 203 长期股权投资 43 50 60 69 加:其他收益 246 252 292 332 固定资产及使用权资产 11,247 12,368 13,402 14,346 投资净收益 (5) (5) (6) (7) 在建工程 682 541 400 258 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 788 814 832 848 减值损失 (64) (63) (64) (64) 商誉