食品饮料行业周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显 投资建议：1、白酒：茅台中报保持平稳，短期增长适度让步换取市场化改革与穿越行业周期的经营优势，行业估值、报表、持仓三重底部清晰，短期估值与持仓修复、中期关注旺季基本面、长期静待需求改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：CPI 同比温和上涨，中报关注绩优标的与高分红资产，建议强成长α+红利双主线：1）强成长α或自下而上个股：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、燕京啤酒、莲花控股、H&H 国际控股、泉阳泉、百润股份等；2）红利属性或稳健龙头：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、东鹏饮料、优然牧业、现代牧业、青岛啤酒、华润啤酒等。 白酒：茅台改革成色显著，行业供给优化出清、需求静待改善。8 月 14 日贵州茅台发布 2026 年半年报，26H1 公司实现营业总收入 922.8 亿元、同比+1.3%，归母净利润 445.2 亿元、同比-2.0%；Q2 单季度营业总收入375.8 亿元、同比-5.2%，归母净利润 172.7 亿元、同比-6.9%。分产品看，26H1 茅台酒收入 777.2 亿元、同比+3%，系列酒收入 129.3 亿元、同比-6%；Q2 单季度茅台酒收入 317.2 亿元、同比-1%，系列酒收入 50.5 亿元、同比-25%，我们预计茅台酒量增价减、核心基本盘依旧稳固，系列酒市场化转型下阶段性降速以谋求坚实市场基础。分渠道看，26H1 批发代理收入 387.0 亿元、同比-22%，直销收入 519.6 亿元、同比+30%，直销收入占比提升至 57%、已超过批发代理；Q2 单季度批发代理收入 143.2亿元、同比-35%，直销收入 224.6 亿元、同比+34%；i 茅台 26H1 收入402.6 亿元、同比+274%，Q2 单季度收入 187.1 亿元、同比+283%、收入占比进一步提升至 51%，渠道改革已形成自营渠道加社会渠道的协同良性生态。我们认为当下茅台的发展质量已优先于发展速度、市场化改革优先于短期报表数字、品牌护城河夯实优先于阶段性增长，2026 年初至今茅台通过价格体系定价权优化与市场化、渠道生态重构、产品体系梳理、消费者全面向 C 等组合拳实现底层逻辑重构与深度市场化改革，我们认为当下茅台评价维度应当从短期业绩表现的单一维度细化至改革落地成色与长期护城河巩固，渠道生态健康与真实消费根基将成为下一轮周期发展的坚实基础。目前白酒行业仍处在深度调整阶段，但我们认为龙头品牌困境中依旧选择难且正确的道路。近期五粮液在收紧渠道补贴政策后再推挺价措施，要求经销商第八代五粮液售价不得低于 800 元/瓶，近期批价已实现阶段性修复。我们认为当下白酒行业报表底、估值底、持仓底三重底部清晰，短期估值与持仓修复明确，建议关注中秋国庆旺季动销与价格趋势，中长期需求仍需等待需求端信号确认，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇。 啤酒饮料：康师傅利润亮眼，承德露露稳健增长。1）啤酒板块：26H1 广东省规模以上企业累计啤酒产量 244.48 万千升，同比+1.7%；其中 26M6实现产量 51.55 万千升，同比+1.2%。当前啤酒旺季延续，叠加餐饮修复增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师 李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：茅五价格率先修复，中报关注绩优标的》 2026-08-09 2、《食品饮料：周观点：白酒修复确定，东鹏业绩稳健，奶价拐点明确》 2026-08-02 3、《食品饮料：周观点：白酒底部回暖，原奶供需有望再平衡》 2026-07-26 -30%-18%-6%6%18%30%2025-082025-122026-042026-08食品饮料沪深3002026 08 16年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 趋势确立，我们预计 26Q3 在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑，建议优选大单品贡献强 α 的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：康师傅控股 26H1 实现营收 405.45 亿元，同比+1.1%；归母净利润 24.33 亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润24.33 亿元，同比+15.2%。承德露露 26H1 实现营收 15.40 亿元，同比+11.29%；归母净利润 2.98 亿元，同比+15.28%；扣非归母净利润 2.96亿元，同比+14.51%。其中 26Q2 营收实现 4.01 亿元，同比+4.92%；归母净利润 0.49 亿元，同比+15.15%；扣非归母净利润 0.49 亿元，同比+14.54%。饮料行业竞争激烈，各厂商持续推出新品，卡位布局餐饮、冰柜、量贩等渠道，同时成本端 PET 原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业或基于高股息优选红利资产进行配置。 食品：CPI 同比温和上涨，中报关注绩优股与高分化。7 月全国 CPI 环比下降 0.1%，降幅相比上月收窄 0.2pct，其中食品价格与上月持平，低于季节性水平 0.6pct，生猪产能调控及极端天气影响，价格由上月下降 0.8%转为上涨 4.1%；CPI 同比上涨 0.5%，涨幅相比上月回落 0.5pct。有友食品 26H1 实现营收 10.3 亿元，同比+34.1%，归母净利润 1.2 亿元，同比+14.4%，其中 26Q2 营收 5.0 亿元，同比+28.6%，归母净利润 0.6 亿元，同比+0.3%，在会员店及量贩零食渠道开拓背景下收入依然保持快速增长趋势，渠道结构调整及新增产能影响利润表现，拟派发中期股息 1.15 亿元，26H1 分红率 93.0%。卫龙美味 26H1 实现营收 37.1 亿元，同比+6.7%，实现净利润 7.7 亿元，同比+4.0%，公司调整渠道架构阶段性影响收入表现，产品+渠道双轮驱动 H2 有望迎来改善，将派发中期股息 4.6 亿元及特别股息 2.2 亿元，分红率 88.9%，并承诺未来三年分红率不低于 80%。三全食品拟向不超过 260