AI周观察：Coreweave财报表现良好，多个旗舰模型发布

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - CoreWeave 2026 年第二季度实现营收 26 亿美元，同比增长 112%，在手积压订单达到 1042 亿美元，同比增长246%，且不包含第三季度初新增超过 250 亿美元客户承诺。第二季度，公司新增接近 500MW 电力，其中 6 月份单月新增超过 300MW，创历史纪录。公司同时将全年收入指引上调至 124 亿-132 亿美元，年化运营收入提高至 185 亿-195 亿美元。公司第二季度调整后 EBITDA 达到 15 亿美元，同比增长 100%，Adjusted EBITDA Margin 达到 59%。 - 本周大模型领域进展密集：阿里开源 2.4 万亿参数的旗舰模型 Qwen3.8-2.4T-A95B，长周期自主编程与科研能力突出；谷歌发布 Gemini3.7Flash，代码与 Agent 能力升级且降价 50%；DeepSeek 开源基于 Cordis 的插件化 Agent 框架 DeepSeek Harness；智谱发布 GLM-5.3，通过纯后训练 Scaling 使编程与 Agent 性能斩获多项开源第一。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 海外市场行情回顾 ............................................................................... 3 多个旗舰模型发布，Google 更新 Flash 系列模型 .................................................... 3 Coreweave：在手订单持续增长，资本开支继续扩张 .................................................. 4 风险提示 ....................................................................................... 4 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 海外市场行情回顾 图表1：截至 8 月 14 日海外 AI 相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 多个旗舰模型发布，Google 更新 Flash 系列模型 阿里千问大模型团队首次开源 Max 级别旗舰模型 Qwen3.8-2.4T-A95B，总参数量达 2.4 万亿，每 Token 激活 950 亿参数，原生支持 26 万 Token 上下文并可扩展至 101 万，在 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 PaperBench 及 OSWorld-Verified 等基准上名列前茅，长周期自主编程与科研复现能力突出。8 月 13 日，谷歌推出针对代码与 Agent 场景的 Gemini3.7Flash，FrontierCode 提升至 43.6%、DeepSWE 跃升至 65.3%，性能超越 Claude Sonnet5 和 GPT-5.6Terra，初始定价为每百万输入 0.75 美元、输出 3.75 美元，较前代首发降价 50%。DeepSeek 以 MIT 协议开源 Agent 框架 DeepSeek Harness 预览版（v0.1），基于 Cordis 插件系统实现“一切皆插件”架构，提供标准、PTC、极简及创造四种模式，支持无侵入扩展与 npx 快速部署。智谱正式发布 GLM-5.3，在未改变基座的前提下依靠后训练 Scaling 提升智能上限，内部编程体感提升约 50%，DeepSWE v1.1 达 66.9 分，并在 Terminal-Bench 3.0 与 Agents' Last Exam测试中斩获开源第一。 Coreweave：在手订单持续增长，资本开支继续扩张 CoreWeave 2026 年第二季度实现营收 26 亿美元，同比增长 112%，在手积压订单达到 1042亿美元，同比增长 246%，且不包含第三季度初新增超过 250 亿美元客户承诺。第二季度，公司新增接近 500MW 电力，其中 6 月份单月新增超过 300MW，创历史纪录。公司同时将全年收入指引上调至 124 亿-132 亿美元，年化运营收入提高至 185 亿-195 亿美元。公司第二季度调整后 EBITDA 达到 15 亿美元，同比增长 100%，Adjusted EBITDA Margin 达到59%。 图表2：Coreweave 收入及增速（百万美元） 图表3：Coreweave 自由现金流（百万美元） 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 短期来看，公司仍处于高速扩张阶段，资本支出继续快速增长。第二季度资本开支达到 94亿美元，高于此前指引上限，全年资本开支进一步上调至 350 亿-390 亿美元，主要由于客户交付持续加速以及新增电力资源快速上线。同时，公司第二季度末在建工程达到 119亿美元，较上一季度 96 亿美元继续增长，意味着大量固定资产将在未来陆续投入运营，并开始贡献收入和现金流。 除传统 GPU 租赁业务外，公司托管推理平台也开始快速放量，自推出以来预定 ARR 已由100 万美元增长至超过 1 亿美元，预计年底 ARR 达到 2.5 亿美元。同时 Storage、CPU、Networking 及 Software 等高毛利 AI 平台业务 ARR 已超过 4 亿美元。 我们认为短期内高资本开支仍将压制自由现金流，未来随着算力持续交付、合同收入释放，值得关注 CoreWeave 未来盈利能力和现金流是否有改善。而 GPU 租赁以外的托管推理平台产生收入意味着 CoreWeave 正在逐步由单纯 GPU 租赁商向覆盖推理服务、软件平台及 AI开发工具的全栈 AI 云平台转型，高毛利软件及平台收入未来有望持续提升整体盈利能力，并进一步改善经营现金流质量。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量0%20%40%60%80%100%120%140%01000200030004000FY2026Q1 FY2026Q2 FY2026Q3 FY2026Q4 FY2027Q1营业收入(M)营业收入预期(M)同比增速(%)环比增速(%)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,000自由现金流(M)环比变化(M) 数据专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在 AI 领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内 AI 模型的发展。 3.智